上半年中枢归母净利润同比增长 72。

作 者 | 海运仓

责 编 | 陈   楚

出 品 | 汽车 K 线

果真猛士，勇于直面惨淡的东说念主生，勇于正视淋漓的鲜。

鲁迅这句话，用来描写 2026 年中的上汽集团，未必地贴切。

当汽车行业利润率跌至 2.4 的近十年新低，燃油车销量坍塌式下滑 27.8，当作大上市汽车集团，上汽集团莫得粉饰太平，反而在 8 月 28 日的半年财报里交出份明降暗升的答卷。

财报炫耀，上半年上汽集团完毕并贸易总收入 2986.5 亿元，包摄于上市公司鼓吹的净利润 51.5 亿元，同比着落 14.38；但剔除汇兑及减值影响后的中枢归母净利润 78.7 亿元，同比大增 72。

在《汽车 K 线》看来，同张报表，两个向违犯的数字，有东说念主可能会盯着前者摇头，但贤慧投资者却该追问：钱果真少了吗？

《汽车 K 线》把利润表从毛利往下翻，谜底主见得令东说念主未必。

本年上半年，上汽集团毛利率逆势升至 12.6，同比擢升 3 个百分点；贸易成本减少 94.5 亿元，贸易收入简直捏平；出入，毛利比上年同期多出约 101 亿元。

不外，这 101 亿并莫得齐备地落到净利润里。笔者发现，两个"司帐闸口"截住了这笔大额数字。

上汽集团财务用度从上年同期的 -17.83 亿元变为本期的 27.46 亿元，汇兑损失多支拨约 45.29 亿元；公允价值变动从收益 36.17 亿元转为死亡 2.66 亿元，少孝敬约 38.84 亿元。两者计影响约 84 亿元，与新增的 101 亿毛利简直同量。

这意味着，上汽集团在造车程序多赚的钱，在汇率和金融钞票计价两个科目里被暂时借走。

《汽车 K 线》发现，这不是上汽集团的问题。比亚迪同日发布的中期功绩相通呈现"营收净利承压、毛利率反升"：营收着落 7.13，归母净利着落 20.54，但毛利率从 18.01 升至 18.85。祥瑞汽车相通如斯。

三头部上市车企用相似的数据结构告诉本钱阛阓，车企利润的引擎正从"得多"转向"结构得对"。

上汽集团料理层阐明意志到阛阓的困惑，在半年报中门给出"中枢归母净利润"这料理层口径。诚然这不是司帐准则下的圭臬宗旨，但指向相配主见，本轮利润下滑的越过部分来自汇率和次身分，而非车本人在恶化。

上半年，上汽集团毛利率擢升 3 个百分点，在行业价钱战尖锐化配景下实属不易。《汽车 K 线》合计，这半是该公司产物结构化使然，另半是主动为之。

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上汽集团，又次站在新起跑线上

车企中报看完，倒吸口冷气

本年 1~6 月内江无粘结钢绞线，上汽集团整车批售 204.5 万辆，是唯败坏 200 万辆大关的车企，增速跑赢大盘近 4 个百分点。

其中，上汽自主销量 146.9 万辆，同比增长 12.6，占集团销量比重达 71.8，同比擢升 8.3 个百分点；新动力车销量 79.6 万辆，同比增长 23.1；外洋销量 73.5 万辆，同比增长 48.7。

与此同期，低毛利的传统资燃油车占比被迫着落，毛利的自主、新动力和外洋出口扛起大梁。

值得温暖的是上汽集团主动提，其研发用度 81.11 亿元与上年基本捏平，销量彭胀重新激活了界限应，固定成本被巨量摊薄。

可的确见功力的，是上汽集团构建的条保密降本暗线，即产业链成建制出海。

昔日几年，上汽通过资、自建、代工等花式，在哈萨克斯坦等地区缔造多 KD 工场，并启动西班牙基地建设；"安吉吉盛"等多艘新船参预运营后，远洋年运能败坏 60 万辆。

外洋腹地化部件基地既掉了支付给外部船运巨头的天价运脚，又遮蔽了部分整车出口的额关税，成本端的，恰是从这些看不见的基建里长出来的。

然则，《汽车 K 线》合计，降本仅仅步地，层的相沿来自上汽集团的三条链。

先是产业链的厚度。当作校正绽放后批开启资造车的汽车集团，上汽亦然全球累计委派败坏 1 亿用户的"亿车企"。

3000 余个外洋营销处事网点、覆盖 170 多个国和地区的产物处事收集，意味着任何单阛阓的波动，皆难以动摇其基本盘。这种体系纵，是它勇于在行业极冷中主动放松低毛利业务的底气。

其次是改动链的前瞻。"工夫底座"覆盖纯电、混动、氢能三大整车平台，以及电板、电驱、混系统和智能车全栈料理案。

如今半固态电板、VMC 整车中央相助领会适度平台等已领先量产，全固态电板、阶智能驾驶、体化轻量智能底盘正在进上车。当阛阓还在用传统车企的标签量上汽集团时，它的工夫储备已悄然进步拐点。

后是生态链的绽放。"上汽星联产投联动平台"将产业投资与供应链安全绑定，在芯片瞎想、东说念主工智能算法、收集数据安全等域联袂全球伙伴共建生态。

这讲解了为何上汽的产业投资不是浅易的财务套利——被投企业时常成为其工夫阶梯上的关节节点，酿成投资、协同、反哺的闭环。

这三条链，组成了上汽集团"贤慧"的底层钞票。莫得它们，财务眷恋仅仅司帐技能；有了它们，财务眷恋才是政策选拔。

摈弃 6 月底，上汽集团谋略现款流 543.03 亿元，同比增长 158.13。

《汽车 K 线》慑服，在汽车制造业贸易利润率跌至 3.76 的环境下，钢绞线这么的现款流比纸面利润蹙迫。它意味着在价钱战中活下去的底气，以及汽车行业周期底部逆势彭胀的弹药。

如今逆势增长数字背后的操盘手，是 2024 年夏天接棒的晓秋与贾健旭。

当作上汽集团董事长，《汽车 K 线》难忘晓秋曾说过句话："上汽已不再是平稳不迫的行业大哥，咱们须摆出追逐者的姿态，以二次创业的决心，把行业地位夺追忆。"

笔者合计，上汽集团层喊出"二次创业"这四个字的重量，体当今三个面。

2025 年四季度，上汽集团提前开释减值风险，将资的历史坏账次出清。这种勇于忍耐短期报表的丢脸，换来了本年中枢利润的如释重任。这种财务上的淳厚，在汽车国企上市公司中并不常见。

渠说念面，"上汽行"县域多融门店的落地，破了上汽集团各诸侯割据的渠说念壁垒，以轻量化、低门槛花式动下千里；这是场波及既得利益的校正，但降费成权贵。

不仅如斯，上汽集团与系数其他汽车央国企不同的是，勇于重塑资。上汽与奥迪成立改动工夫中心，联造豪华智能电动新品，把资从工夫输入向联研发。

本年以来，上汽民众聚合发布 ID.ERA 9X、AUDI E7X 等新动力车型，覆盖增程、混动、纯电；上汽通用新动力车增速 80，别克至境 E7 上市月即夺得资新动力销量。

《汽车 K 线》不雅察到，上汽集团校正成一经浮现，尤其是 2022 至 2024 年净利连降三年后，2025 年报迎来大改不雅，净利增长率败坏 500；2026 年上半年中枢利润大增，阐发主业建立趋势并未中断。

除了造车，《汽车 K 线》直说，上汽集团还藏着个被本钱阛阓忽略的利润蓄池塘——产业投资。

昔日几年，通过上汽金控、尚颀本钱、恒旭本钱等平台，上汽在新动力、智能驾驶、半体、AI 域构建了精深的投资河山，摈弃 2026 年已累计收货数十上市企业。2026 年下半年启动，这个蓄池塘正迎来密集的开闸期。

举例：清陶动力当作固态电板域的有劲竞争者，2026 年 4 月已递表港交所，近轮估值约 279 亿元，上汽转折捏股 14.24。

蹙迫的是，上汽不仅是财务投资东说念主，MG4 Urban 将成为欧洲款搭载清陶固液混电板的量产车型。"投其用、用所投"的闭环，让财务呈报与产业链安全完毕共振。

相通，捷氢科技科创板已过会待刊行，Momenta 已于 7 月 8 日上市，上汽是其早、大的机构投资东说念主之。

此外，斑马智行是国内大智能座舱软件供应商，2026 年 3 月二次递表，上汽计捏股约 32.9。上汽的享说念出行已递表港交所……

《汽车 K 线》判断，这些面貌上市对上汽集团利润表的影响是多维度的。捏股按市值计价将产生公允价值变动收益，会径直对冲本年上半年那 -2.66 亿元的公允价值死亡；解禁后减捏则将带来真金白银的投资收益。

2025 年上汽集团投资收益已同比大增 87.15 至 134.33 亿元，下半年投资端孝敬有望链接放大。

《汽车 K 线》发现，财报发布后，有券商赶紧发布研报，东证券、国海证券保管"买入"评，加上之前的研报，多券商给以上汽集团方向价介于 17~20 元。

现时上汽集团股价约 10 元，与机构券商方向价之间的差距，恰是阛阓对资出清和价钱战的担忧，与机构对谋略回转判断之间的领略差。

在笔者看来，上汽集团这轮变革给汽车央国企的大启示是，与其在资"利润奶牛"缺少时被迫恭候，不如主动用自主工夫反哺资，用外洋体系对冲国内内卷，用产业投资构建永恒护城河。

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上汽集团比阛阓以为的贤慧，贤慧的不是捉弄财技，而是在行业穷苦的时刻选拔了条难却正确的路——用财务淳厚换信任，用结构化换毛利，用体系出海换空间，用前瞻投资换改日。

果真猛士，勇于直面惨淡的燃油车大盘，勇于正视淋漓的现款流重构。路漫漫其修远兮，但向对了，就不怕路远。

翰墨为【汽车 K 线】原创，试验参考素材源自上市公司公告和行业公开信息（相干公司和机构应有义务对其真实追究）；部分图片源流于收集，版权归原作家系数。

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