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　　地面期货磋商院

　　不雅点小结

　　中枢不雅点：颠簸偏强天气风险+采购不竭利多好意思豆，且本人26/27年度好意思豆均衡表偏紧，短期盘面仍有撑执；国内来往度升迁，短期天气题材仍有撑执，上不竭受供应宽松压制，价钱对天气反应敏锐，不竭原宥好意思国天气变化。

　　现货基差：偏空到港多，开机，供应弥散，现货基差仍然承压。上周10-1月基差成交放量，远月基差褂讪略涨。

　　南好意思大豆：中巴西出口顺畅，保证国内9月前供应弥散。近月船期价比：阿根廷＞巴西＞好意思豆，势仍在。厄尔尼诺或影响2027年南好意思产量，变数较大。

　　好意思国大豆：偏多天气敏锐期，温干旱风险仍存，且多数采购好意思豆，双厚利好。26/27年度本人均衡表偏紧。

　　采购：中6月1355万吨，7-8月月均1050万吨，9月950万吨，国内到港多。上周采购或80船，近月采购好。

　　大豆到港库存：偏空油厂开机，但到港矫捷，大豆库存企且仍将执续，是国内Q3大的利空身分。

　　豆粕消费库存：中衍生端消费仍新增驱动，豆粕产量供应弥散，豆粕库存执续攀升，供应宽松执续。

　　宏不雅层面：中中好意思贸易合同、汇率、动力、地缘相关、天气等。

　　豆粕参与度显然升迁

　　题材驱动下阛阓参与度升迁：上周豆粕成交执续着落，受USDA证明影响。13日成交额权臣放大，响应出随着好意思豆天气题材炒作和采购好意思豆预期升温，阛阓参与度显然提。

　　面前豆粕成交活跃度处于比年中等水平，在外部题材刺激下，成交额阶段放大，响应出阛阓对面前豆粕行情的原宥度升迁，多空不合加大。多头看好外部题材驱动的飞腾行情，空头则基于国内库存款式坚执作念空，当今来看，多头略占优势，动价钱重点小幅上移。

　　中枢事件和主要驱起程分：好意思豆天气风险+采购好意思豆。

　　wind，地面期货磋商院

　　01、好意思豆采购阐明+天气炒作窗口开启

　　好意思豆处于产量敏锐期

　　好意思豆播撒：纵容7月12日，好意思豆吐花率50，结荚率19，大豆吐花结荚流程显然快于昨年和历史均值。结荚期是大豆单产形成要津阶段，温干旱易形成落花落荚。南部大豆照旧干涉结荚要津期，北部玉米带大豆刚大范围干涉吐花期，不同产区对温干旱敏锐度不同。

　　好意思豆滋长状态：当周滋长差劣率8，前周8。大豆滋长平方27，良率65，前周64，上年同期70。宇宙大豆举座长势环比基本执平。同比偏弱，本年质作物占比低于昨年同期，受损地块占比。

　　分区域看：内布拉斯加、北卡、堪萨斯不良比例偏，干旱压力泄漏；明尼苏达、肯塔基、威斯康星长势较好，良占比75。

　　原宥后续天气：中部/东部玉米带水分安全垫厚，短期温冲击有限；西部大平原产区7月上旬降水照旧不及，是本轮天气行情的中枢风险锚点；如果后续温执续，东西部单产差距会特地拉大。

　　USDA，地面期货磋商院

　　西部平原干旱

　　往日60天好意思豆天气：纵容7月12日亳州钢绞线用途 ，好意思豆产区前期水分条目举座偏好，是滋长节拍偏快的中枢撑执。

　　翌日15天降雨预估：翌日 15 天举座降水预期低于终年均值；仅有散布弱降雨，枯竭大范围执续强降水，且集预告情景分化大（不战胜）。但前期泥土墒情提供缓冲，短期不会直战争发大范围减产；风险是渐进式积存的。阛阓将度追踪现实气温与降雨落地情况。

　　气温预估：好意思国中西部7–10天突发温干旱；8–14天（7.21–7.27）气温小幅回落，但举座仍偏暖。大多数谷物产区气温执续于终年均值，温少雨告成施压单产预期，撑执盘面走强；三大风物模子中恒久降水不合巨大，天气不战胜溢价执续抬升。

　　好意思国短期中枢矛盾：面前玉米、大豆良率小幅抬升，但翌日周端温干旱是中枢利空，作物处于授粉、结荚要津生养期，下周长势数据约略率走弱；分析师看护单产不变，但下调至中偏空，后续执续温将下调产量预期。

　　25/26年度出口完成

　　25/26年度出口销售：纵容7月2日当周，好意思豆出口57.49万吨，近四周累计出口173万吨；当周销售旧作13.19万吨，近四周累计销售109万吨。

　　25/26年度出口完成：迄今累计出口大豆3773万吨，占出口筹办4110万吨的92。迄今未引申同341万吨，未引申+累计出口共4113.5万吨，占比。

　　6月出口181万吨：6月出口181万吨，9-6月累计出口3829万吨。6月好意思湾出口97.7万吨，好意思洗出口13.5万吨，内陆出口64.3万吨。其中6月对华出口约57万吨。

　　再行启动好意思豆采购

　　26/27年度销售：当周销售下年度新作40.8万吨，迄今累计销售283万吨。

　　对华：25/26年度迄今累计对华出口1216万吨，未引申6.8万吨，约总量约1223万吨（周度+20万吨）。下年度对华未装船20万吨。

　　但阛阓统计上周采购33船好意思豆，且传言9月前瞻望采购1200万吨。再行启动好意思豆采购，提振好意思豆阛阓信心。

　　02、南好意思豆近月船期仍具有势

　　巴西大豆出口

　　巴西出口装运强盛：5月出口1483万吨，6月出口1450万吨，预估出口约1400万吨，出口装运强盛。1-6月累计出口6958万吨，同比+463万吨，创历史新。

　　7月预估出口大豆1300万吨，8月不竭着落至1100万吨，开启季节下滑通说念。

　　巴西对华出口：6月预估对华发运1070万吨，依然处于出口旺季，7月预估对华发运显然回落至970万吨，上年同期983万吨。本月迄今已有约371万吨。

　　巴西各州大豆农户销售流程

　　上周好意思盘飞腾，巴西FOB走弱以对消盘面涨幅；成交织集在USDA证明后，主要汇集在8月、来岁的4-5月船期。成交价8月+100好意思分，来岁4月贴水17好意思分，5月贴水2好意思分。

　　上周农民货约500万吨（旧作占比约有70），为本年度二周度销量。

　　迄今25/26年度旧作货流程约有71，中西部和北部农户售粮较多，南部留存较多现货库存。

　　26/27年度约有15.16，宇宙农户预售精深放缓，南部三州预售比例低，举座惜售形势浓厚。

　　AGR，地面期货磋商院

　　25/26年度出口价走强

　　桑托斯港FOB出口：桑托斯港旧作报价周度飞腾3-10好意思分亳州钢绞线用途 ，8月报110好意思分，9月139好意思分，钢绞线10月140好意思分。口价周度飞腾5-9好意思元。其中8月船期新报480好意思元/吨，周度飞腾6好意思元；9月报486好意思元。

　　巴西CNF飞腾：9月船期到的CNF周度飞腾15没分至245好意思分/蒲，10月船期涨至260好意思分。近期油厂采购巴西豆8-10月船期和来岁3-4月船期，国加多好意思豆9月及之后的采购。

　　巴西豆资本飞腾：9月到港完税价3985元/吨，周度飞腾约60元。来岁3-4月到港完税价约3600元/吨，周度褂讪略涨。

　　26/27年度升贴水周度回落

　　桑托斯港2027升贴水显然回落：来岁丰产预期强，但或受厄尔尼诺影响，供应变数仍然偏大。来岁2月船期周度飞腾10好意思分至40好意思分/蒲式耳，但3-5月船期飞腾乏力，举座波动依然偏小。

　　桑托斯港FOB口价走：来岁新作报444-450好意思元/吨掌握，周度走约2好意思元/吨。

　　26/27年度巴西豆到CNF：来岁3-4月CNF报价在105好意思分掌握，周度波动较小。

　　海运脚

　　阿根廷海运脚：上河到大连新海运脚65.67好意思元/吨，周度飞腾1.19好意思元，月度飞腾3好意思元/吨。

　　巴西海运脚：帕拉纳瓜港到大连海运脚新约70.7好意思元/吨，周度飞腾约1.28好意思元/吨。

　　好意思国海运脚：好意思西约35.59好意思元/吨，周度+0.65好意思元；好意思湾到大连约65.32好意思元/吨，周度飞腾1.3好意思元/吨，月度飞腾2.96好意思元/吨。海运脚偏强。

　　03、两大利多执续托底远期估值

　　上周积采购大豆80-90船

　　大豆已采购：7月7日当周，新增8月船期34万吨，9月船期59万吨，10月船期33万吨，11月船期13万吨，3-4月船期46万吨，计约采购246万吨，其中包含9-10月船期好意思豆39.6万吨。

　　纵容7日当周8月船期待采67.6万吨，9月待采440万吨，10月792万吨。下年度共采购好意思豆59.4万吨。26/27年度瞻望采购1.085亿吨，迄今共完成采购1393万吨（好意思豆59.4万，巴西豆1333万）。待采9457万吨。

　　阛阓随着上周采购80-90船：上周采购积，其中包含好意思豆约33船，采购积。对南好意思采购主若是生意举止，巴西和阿根廷资本势依然隆起。

　　McD，路透，地面期货磋商院

　　到港压制盘面度

　　大豆预估：6月1355万吨大豆，路透追踪7月船期到港约1395万吨，8月有989万吨。

　　预估到港：按排船预估巴西豆7月到港1199万吨，8月已有866.5万吨。阿根廷7月到港151.6万吨，8月65.4万吨。乌拉圭大豆7月约到港20.5万吨，8月已有10万吨。

　　从已发船看，好意思豆6月到港约有150.9万吨，7月已有41.1万吨，8月47万吨。

　　钢联预估到港：7月预估1064万吨，8月预估1050万吨，9月预估930万吨，10月预估790万吨。预估6月底大豆库存747万吨，9月底降至720万吨，10月底降至680万吨。

　　油厂开机率保执位

　　上周开机：纵容7月10日当周，油厂压榨大豆237.68万吨（周度+12.74万吨），较预期-5.29万吨，开机率65.45。部分油厂阶段停机磨砺，还有不只干厂受台风影响暂停开机，致本周举座开机率低于预期。

　　本周瞻望开机率69.61，周度压榨大豆252.78万吨。瞻望7月1-17日累计压榨大豆580万吨，7月预估压榨大豆1020-1050万吨。油厂开机率保执位，供应弥散。上年7月压榨1013万吨，8月压榨1033万吨。

　　大豆供应压力大

　　大豆到港：纵容7月10日当周，125企业到港209.95万吨（周度-53.95万吨），近四周累计到港927万吨，海关自满6月1355万吨。7-8月月均到港约有1050万吨，仍处于位，大豆供应弥散。

　　大豆库存：纵容7月10日当周，宇宙口岸库存904.8万吨，环比-10.5万吨，同比+81.7万吨；油厂大豆库存757.75万吨，周度-20.35万吨，同比+100.26万吨。到港多开机，大豆库存企。供应宽松仍将延续至9-10月份。

　　豆粕仍将累库

　　豆粕表需：纵容7月10日当周，豆粕表不雅消费156万吨（周度+6.2万吨），近四周表需累计约602.63万吨，周均150.66万。

　　油厂豆粕累库：纵容7月10日当周，豆粕库存77.95万吨，周度+5.48万吨，同比-10.67万吨。未引申同周度-99万吨至655万吨。

　　钢联预估7月底豆粕累库至110万吨，8月底125万吨，9月底115万吨，豆粕仍将累库。

　　物理库存：饲料库存各地不竭加多，宇宙小增。当周物理库存周度+0.17天至7.58天，上年同期7.91天。

　　分地区豆粕库存

　　豆粕成交和提货

　　价钱飞腾，采购放缓，需求端以按需浪掷，小批量补库为主，现货举座看护刚需采购模式。

　　豆粕成交提货：供应宽松，利好提货不竭加多。上周油厂提货105.33万吨，周度+2.41万吨。

　　上周累计成交154.44万吨，周度+79.02万吨，主若是远月基差成交大增至122万吨。

　　现货基差：国内期现陪同好意思豆，现货基差仍然承压偏弱，华东-180到-190，广东低-200，山东-150到-170元。

　　远期基差：华东远月8-9月M09+0元，10-1月M01+50元，27年5-7月M05+30元，27年1-4月M01+0。

　　豆粕期货：M1-5正套强

　　豆粕期货：采购好意思豆+好意思豆天气炒作，双厚利好好意思盘，国内跟涨，短期撑执仍在，瞻望盘面褂讪偏强开动为主。好意思豆阛阓偏强主要利好11-1月约。09约受国内供应弥散压制，来岁3-5月约受2027年巴西丰产预期压制。

　　豆粕月差：本次，利好M1-5月差执续走强，同期M1-3和M3-5正套显然，逻辑仍将执续。M9-1反套为主。

　　刘慧华

　　从业阅历证号：F03113154

　　投资商讨证号：Z0020507

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