投资亮点白沙预应力砼钢绞线

四股份（601126.SH）的投资逻辑属于“慎重增长 + 时刻破局”。中枢看点在于“电网二次诱导龙头地位牢固 + 2026年SST（固态变压器）新业务量产 + 国外&储能二弧线放量”。这是只典型的“低估值、分成、有科技增量”的电力诱导白马股。

中枢亮点：事迹慎重增长，在手订单毒害

公司手脚电网二次诱导（继电保护、自动化）的军企业，受益于新式电力系统建设，事迹呈现“稳中有升”的态势。

订单锁定：2025年新签同额冲突100亿元，为后续营收增长提供了笃定。电网侧业务受益于国网招标慎重，发电侧（十分是新能源）增速20 。盈利质料：2026年Q1在营收增长18的同期，若剔除约4000万元的减值计提影响，本体净利润增速约30，涌现出塌实的盈利能力

中枢亮点二：SST（固态变压器）时刻破局，切入AI算力赛说念

这是公司2026年大的估值进步点。公司发布了“数智SST 1.0”产物，并文书“发布即量产”。

时刻先：SST是下代电力电子变压器，具有体积小、率、可控强等性情。公司是国内少数终了SST时刻冲突并量产的企业之 诳骗场景：切入AIDC（AI数据中心）供电场景。AI算力中心对供电密度和率条件，SST比较传统变压用具势，有望成为公司网外业务的热切增长

中枢亮点三：国外+储能双轮开动，开成长天花板

储能与电力电子：在构网型储能（Grid-forming）、压联储能等互异化时刻阶梯上握续迭代，契比例新能源并网的需求，成为新的利润孝敬点

中枢亮点四：分成“现款牛”，鼓动答复厚

分成激动：上市以来累计分成约45亿元，分成融资比约250。2025年拟每10股派发现款红利7.2元（含税），股息率具备诱骗力 。现款流健康：操办现款流净额终年为正，财务结构慎重，符“现款牛”特征出海加速：2025年业务新缔结单约5亿元，同比大增60。布局东南亚、非洲商场，在菲律宾光伏储能、巴基斯坦构网型储能等名堂上终了冲突 。

、公司概况：业务模式、市值与行业地位

1.1 业务结构与模式

四股份主营业务分为三大板块：电网自动化、电厂及工业自动化、其他业务。

2025年各业务板块收入占比隔离为45、47和8，其中电厂及工业自动化业务同比增长22.55，成为营收增长的主要驱能源。

公司采取"产物+惩处案+劳动"的综业务模式，通过提供继电保护、自动化与限度系统、电力电子、二次融、忠良物联等产物及惩处案，夸口电力系统各门径的智能化、数字化需求。

电网自动化业务：袒护从1000kV特压到10kV低压的全系列保护、自动化产物及惩处案，是公司的传统势业务。2025年该业求终了收入36.79亿元，同比增长11.17，毛利率为40.05。

电厂及工业自动化业务：跟着能源结构转型和电力系统智能化需求进步，该业务快速增长。2025年终了收入38.26亿元，同比增长22.55，毛利率为23.92。

其他业务：主要包括储能EMS(能量料理系统)、SST(固态变压器)等新兴业务。2025年终了收入6.76亿元，同比增长33.27，毛利率为11.60。

1.2 时刻壁垒与护城河

四股份在电力自动化域建立了多面的时刻壁垒和护城河：

中枢时刻势：公司累计授权发明利967项，软件著述权684项，在继电保护、电力电子、智能限度等域领有厚的时刻积聚。十分是在SST(固态变压器)域，公司是国内唯终了中压大功率SST界限化量产的企业，主了《数据中心固态变压器时刻标准》等行业措施的制定。

行业认证与天禀：公司领有国新时刻企业、国企业时刻中心、国时刻篡改示范企业、制造业单项企业等热切荣誉天禀，参与了582项措施、国措施和行业措施的草拟制定和改造职责。

客户资源壁垒：在电网域，公司是国电网、南电网的中枢供应商；在数据中心域，公司已中标阿里巴巴张口察北智算中心、挪动宁夏中卫数据中心等标杆名堂；在新能源域，公司在海优势电、气象大基地等细分商场的占有率稳居行业前方。

产业链协同势：公司依托多年柔直流时刻千里淀，出基于直流的绿电直联络统惩处案，终显着电力电子诱导与储能、数据中心等场景的度融。

1.3 市景色位与发展策略

国内电网自动化域：公司处于行业先地位，尤其在特压继电保护域市占率居前。2025年，公司中标国网个新代可靠真的示范站——北京110kV陈各庄变电站，终了电网内二次诱导预装式变电站次中标。

SST与数据中心供配电域：公司是国内SST时刻的对龙头，产物率达98.5-99，可靠达99.9999，在"东数西算"工程中占据了约15的商场份额。2025年上半年，公司SST订单储备已30亿元，占新增订单的28。

商场布局：公司正积进化策略，2025年业求终了营收2.10亿元，毛利率达39.73，同比进步7.32个百分点。2026年Q1国外新缔结单约3.9亿元，较2025年同期的几千万元权贵放量。公司已中标沙特NEOM忠良城市名堂，终显着SST时刻出海。

昔时发展策略：公司将络续耕电网自动化业务，同期加大在新能源、储能、数据中心等新兴域的布局力度，进SST产物的迭代升和国外商场拓展，操办2026年发布35kV和13.8kV(好意思标)新产物，加速专家化进度。

1.4 本钱结构与市值阐扬

限度2026年5月7日，四股份总股本为8.33亿股，市值约为466.99亿元。从本钱结构看，公司钞票欠债率为59.82，流动比率151、速动比率120，涌现公司短期偿债能力较强。值得看重的是，公司货币资金/流动欠债比率为93.42，应收账款/利润比达168.91，辅导投资者关心现款流状态。

二、财务数据：营收趋势、利润质料与钞票欠债结构

2.1 营收增长趋势

四股份连年来营收保握慎重增长，2021-2025年复增长率约为15。2025年公司终了营业总收入81.93亿元，同比增长17.87；2026年Q1延续增长态势，营收21.58亿元，同比增长18.05，涌现出公司业务彭胀的刚劲能源。

分业务板块看：

电网自动化业务：2025年收入36.79亿元，同比增长11.17电厂及工业自动化业务：2025年收入38.26亿元，同比增长22.55其他业务：2025年收入6.76亿元，同比增长33.27

分区域看：白沙预应力砼钢绞线

国内商场：2025年收入79.7亿元，同比增长18.5商场：2025年收入2.1亿元，同比下落1.2，但毛利率达39.73，同比进步7.32个百分点

订单情况：2025年新缔结单约100亿元，2026年Q1新缔结单同比增长17-18，公司2026年新缔结单方向为115-120亿元，同比增长15-20。

2.2 利润质料分析

盈利能力见地：

2025年毛利率为30.22，同比下落约2个百分点，主要受低毛利率的电厂及工业自动化、其他业务增速较影响净利率为10.1，同比下落0.2个百分点2026年Q1毛利率为31.45，同比下落0.39个百分点，主要系铜、铁及存储芯片加价致成本上行

用度限度：

销售用度率：2025年为6.74，同比下落0.67个百分点料理用度率：2025年为3.66，同比下落0.92个百分点研发用度率：2025年为8.63，同比下落0.81个百分点，研发用度达7.07亿元，占营收比例接近9合座时代用度率：2025年计同比下落约2.1个百分点

现款流状态：

2025年操办行径产生的现款流量净额为12.25亿元，同比小幅下落2.352026年Q1操办行径现款净流入仅为1411.59万元，较旧年同期大幅下落92.43，主要系业务界限扩或者采购付款加多、用度支拨加多以及应收账款预期信用损左计提加多2025年应收账款占归母净利润比例达174.85，2026年Q1应收账款余额为14.00亿元，占当期归母净利润的516，应收账款回收风险值得关心

减值逝世影响：

2025年计提钞票减值准备计13,663.24万元，其中应收账款坏账准备6,345.95万元、同钞票减值准备5,051.74万元、存货跌价准备3,000.33万元2026年Q1计提钞票和信用减值损左计约0.40亿元，同比加多0.30亿元，对净利润增速产生定株连

2.3 钞票欠债结构

钞票结构：

2025年末总钞票为127.05亿元，同比增长15.022026年Q1总钞票向上增长至128.73亿元钞票组成以流动钞票为主，占比约70

欠债结构：

2025年末欠债总数为77.01亿元，钞票欠债率为59.82，同比加多2.21个百分点欠债以流动欠债为主，主要包括横暴账款、同欠债等操办欠债公司短期借款仅为368.82万元，永久借款未明确闪现，钢绞线涌现公司主要依靠操办欠债而非银行借款支撑业务发展

重要财务比率：

流动比率：151，速动比率：120，涌现短期偿债能力较强钞票欠债率：59.82，在电网诱导行业中处于中上水平营业收入增长率：18.05，处于安全区间应收账款盘活天数：五年来大幅下落，从82.93天降至59.42天存货盘活天数：约172天，但2026年Q1存货余额为23.63亿元，较2025年末增长1.62，存货盘活率需握续关心

研发参预：2025年研发参预7.32亿元，占营业收入比例达8.93，握续比例的研发参预为公司的永久竞争力奠定了基础。

三、商场情谊：评、舆情

3.1 券商评与不雅点

多券商对四股份保握积评：

东吴证券：看守"买入"评，瞻望2026-2028年归母净利润隔离为9.70/11.34/15.03亿元，同比增速隔离为17/17/33，对应PE隔离为37x/32x/24x。

国联民生证券：看守"增握"评，瞻望2026-2028年营收隔离为97.04、113.16、132.37亿元，对应增速隔离为18.4、16.6、17.0；归母净利润隔离为10.16、11.90、14.77亿元，对应增速隔离为22.6、17.1、24.1。

中金公司：看守"跑赢行业"评，上调方向价25至60.0元，对应2026/2027年50.7x/44.5xP/E，较现时股价有11.1的上行空间。

华泰证券：赐与"买入"评，瞻望2026-2028年归母净利润隔离为9.7/11.3/15.0亿元，同比增速隔离为17/17/33，现价对应PE隔离为46x、40x、31x。

商场预期：证券商榷员多量预期2026年公司归母净利润为9.85亿元，每股收益均值为1.18元。

3.2 商场情谊与舆情分析

股价阐扬：

限度2026年5月7日，四股份市值为466.99亿，市盈率为46.06，市净率为9.87近三个月股价增长率为47.93，六个月增长率为101.11全商场东说念主气名次：320（过全商场93.83的公司），电网诱导行业东说念主气名次：15（过行业89.15的公司）

机构关心度：

该公司被1位明星基金司理握有，广发基金的刘彬在2025年的证星公募基金司理顶投榜中名次前五十，其现任基金总界限为87.08亿元前十大鼓动中，香港中央结算有限公司位居三大流畅鼓动，握股1700.03万股

商场情谊开出发分：

SST时刻冲突公司2026年4月发布数智SST1.0，产物已终了量产，赢得日内瓦发明展银数据中心布局加速公司中标多个数据中心名堂，如阿里巴巴张口智算中心、挪动宁夏中卫数据中心等化策略落地国外新缔结单增长权贵，2026年Q1国外订单约3.9亿元，较2025年同期增长3倍电网投资遐想"十五五"时代国网关于建设新式电力系统的固定钞票投资有望同比增长40，公司有望充分受益

四、竞品对比：商场份额与财务见地

4.1 行业方式与主要竞争敌手

四股份所处的电力诱导行业呈现多元化竞争方式，主要竞争敌手包括：

电网自动化域：

国电南瑞国电网下属企业，电网自动化域商场份额先许继电气国电网下属企业，压直流输电限度保护域势彰着念念源电气电力继电保护和自动化域的热切竞争者

SST与数据中心供配电域：

金盘科技专家干式变压器龙头，北好意思SST市占率约25，获巨头认证西电国队龙头，国内唯终了2.4MWSST界限化买卖落地的企业，在国名堂中占台达电子专家电源料理龙头，SST产物罗致全SiC遐想，功率密度达4W/cm³，与英伟达等算力巨头保握细巧作科华数据国内数据中心电力诱导先企业，2025年市占率约18阳光电源光伏逆变器龙头，向储能EMS和SST域延长

4.2 商场份额对比

电网自动化域：

四股份：特压继电保护市占起初，主网业务牢固增长国电南瑞：电网自动化合座商场份额先，但四股份在特压域具势

SST域：

四股份国内唯终了中压大功率SST界限化量产的企业，在"东数西算"工程中市占率约15金盘科技北好意思SST市占率约25，但国内电网名堂布局较弱西电国内唯终了2.4MWSST界限化买卖落地的企业台达电子专家SST商场先企业，与英伟达等算力巨头作细巧

数据中心供配电域：

国内商场：华为、施耐德电气、科华数据等头部企业计商场份额达72四股份：通过SST产物切入阿里、挪动等头部客户，但在合座数据中心供配电商场中份额尚未明确闪现

4.3 财务见地对比

四股份竞争势：

研发参预占比，时刻篡改能力强在SST域具有先发势和界限化量产能力业务毛利率达39.73，权贵于国内业务

四股份罅隙：

钞票欠债率略于行业平均水平操办行径现款净流入/净利润比率下落，2026年Q1仅为0.05，涌现现款流料理压力增大

五、估值分析：PE/PB/DCF估值理

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5.1 相对估值分析

PE估值：

限度2026年5月7日，四股份市盈率为46.06倍2026年预测PE为37-46倍，2027年预测PE为32-40倍比较行业平均PE水平，四股份估值处于中上区间

PB估值：

限度2026年5月7日，四股份市净率为9.87倍比较行业平均PB水平(约5倍)，四股份估值权贵偏

PS估值：

限度2026年5月7日，四股份市销率为5.85倍比较行业平均PS水平(约4.5倍)，四股份估值偏

5.2 DCF对估值分析

基于公司2025年年报和2026年Q1季报数据，结券商研报预测，对公司进行DCF估值分析：

预测期假定：

2026-2028年营收隔离为97.04、113.16、132.37亿元，增速隔离为18.4、16.6、17.02026-2028年归母净利润隔离为10.16、11.90、14.77亿元，增速隔离为22.6、17.1、24.1预测期平均ROE为12.00，接近行业平均水平预测期平均股息支付率为72，2025年分成6亿元，占归母净利润的72

永续期假定：

永续增长率：2.0加权平均本钱成本(WACC)：8.5

解放现款流折现：

操办现款流：基于历史数据和行业平均水平，预测2026-2028年隔离为13.50、15.60、18.30亿元本钱支拨：基于历史数据和行业平均水平，预测2026-2028年隔离为6.50、7.50、8.50亿元解放现款流：隔离为7.00、8.10、9.80亿元终值：约125亿元(按永续增长率2.0遐想)现值总和：约190亿元

估值论断：

现时市值466.99亿元权贵于DCF估值190亿元但推敲到公司SST业务的增长后劲(2030年专家AIDC新增装机约50GW，SST浸透率30，商场界限1050亿，公司市占率20)，以过头在电力自动化域的时刻壁垒和行业地位，DCF估值可能低估了公司的永久成长

5.3 估值理综判断

四股份的估值反应了商场对其在SST和数据中心供配电域增长后劲的预期

六、主要风险：行业竞争、政策与地缘风险

6.1 行业竞争风险

国内竞争加重：

国电南瑞、许继电气等国电网下属企业在电网自动化域占据势地位，四股份手脚民营企业靠近商场份额压力SST域时刻阶梯可能分化，如金盘科技罗致SiC模块阶梯，西电罗致不同时刻阶梯，可能变成互异化竞争数据中心供配电域竞争强烈，华为、施耐德电气等巨头与科华数据等国内企业计占据72商场份额

竞争压力：

ABB、西门子、GE等巨头占据专家SST商场约60份额，四股份手脚国内企业需通过UL认证等措施冲突国外端商场台达电子、伊顿等电源料理企业在数据中心供配电域势彰着，四股份需加速化布局

6.2 政策风险

电网投资政策风险：

国网"十五五"时代投资遐想可能不足预期，对公司电网自动化业务增长变成压力新能源并网政策变化可能影响SVG/调相机等产物需求

数据中心政策风险：

数据中心能措施升可能影响SST等新产物需求绿电直连政策进不足预期可能减速SST买卖化进度

贸易政策风险：

贸易壁垒可能阻遏SST等端产物的国外拓展关税政策变化可能加多出口成本

6.3 地缘风险

国外商场拓展风险：

地缘政垂危可能影响国外名堂落地，如沙特NEOM忠良城市名堂等不同国时刻措施互异可能加多认证和适配成本

供应链风险：

SST重要原材料如碳化硅(SiC)器件和频磁材料价钱企且产能受限，可能影响产物成本和委派能力铜、铁等大量商品价钱高潮致2026年Q1毛利率同比下落0.39个百分点

时刻阶梯风险：

SST时刻阶梯可能发生变化，如全SiC案与传统案的竞争，影响公司产物竞争力800V直流架构在数据中心的诳骗可能不足预期，影响SST商场需求

七、论断提议：短期与永久投资策略

短期(1-6个月)不雅望为主，关心Q2财报现款流情况和UL认证进展中永久(6个月以上)逢低布局，若股价回调至40倍PE以下(约48元)，可推敲分批建仓永久握有电网自动化基本盘，同期关心SST业务带来的增长弹

四股份正处于从传统电力自动化向新兴SST和数据中心供配电域转型的重要时候，其在SST域的先发势和界限化量产能力，以及在数据中心供配电域的时刻积聚和名堂训戒，为公司昔时增长提供了刚劲能源。

相干词，现时估值和现款流压力也需引起投资者警惕，提议采取分批建仓、永久握有的策略，关心公司SST业务的发展和化策略的扩充果。

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