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　　出品：财经上市公司参谋院

　　作家：天利

　　近日，莲池病院集团股份有限公司（以下简称“莲池病院”）向港交所主板递交上市肯求，这是其自2020年以来，在波折新三板精选层、北交所、交所主板接踵折戟后的五次IPO冲刺。

　　贵府骄矜，公司定位为聚焦“长幼”的杰作科医疗集团，凭借连年来对四病院的外延并购，已毕了服务辘集从山东淄博向青岛、肥、重庆的跨区域推广，形成了5病院及1养老机构的布局。2025年前三季度，公司录得营收3.59亿元，净利润5551万元，同比增长分离为20.3和17。

　　但是，亮眼的增长数字背后，是金钱欠债表急剧恶化、现款流濒临衰败、商誉风险悬。其港股之旅，像是场为缓解眉睫之内的流动危境、并为过往推广买单的融资自救，前路挑战或宏大于机遇。

　　激进并购“埋雷” 现款流紧绷商誉悬 平凉预应力钢绞线价格

　　招股书骄矜，莲池病院发祥于2004年设立的淄博市妇幼保健院莲池分院，2007年注册设立公司，而确实的界限化始于登陆新三板取得融资渠谈之后。自2015年在新三板挂以来，公司通过定向增发累计融资约2.49亿元。这些资金成为了其“赛马圈地”的弹药。呈报期内，公司中枢的跨区域布局均通过收购完成。

　　2021年5月，公司以1.30亿元收购重庆长城骨科病院48股权，次将触角伸向西南市集；2024年7月，公司以7000万元收购肥新海妇产病院，布局安徽市集；2025年8月，公司再以1.54亿元收购重庆长城骨科病院剩余52股权，已毕全资控股。至此，加上早期收购的青岛莲池妇婴病院与自建的淄博莲池骨科病院，公司形成了当今“五院养老”的架构。

　　从财务数据看，通过系列激进收购，莲池病院已毕了营收与净利润的显赫增长。其中，营收从2021年的2.98亿元增长至2024年的4.18亿元，同期归母净利润从0.53亿元增至0.68亿元；2025年前三季度，营收达3.59亿元，净利润0.56亿元，同比保捏双位数增长。

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　　但是，外延并购的情势在速即作念大界限的同期，也使其财务景色紧绷，多项方针已提醒风险。从现款储备看，终结2025年9月30日，公司现款及现款等价物仅余7740万元，即使加上4919万元的答理居品，可快速动用的资金总数约为1.27亿元。

　　但是，同期公司的流动欠债达3.22亿元，流动欠债净额增至1.95亿元。响应短期偿债才智的流动比率从2023年的1.8倍断崖式下落至0.5倍，速动比率从1.7倍骤降至0.4倍，公司平淡运营的现款流盘活已濒临巨大压力。

　　同期，支捏并购的老本开支显赫退回务水平，公司欠债总数已从2023年末的1.77亿元增至2025年9月末的5.04亿元。其中平凉预应力钢绞线价格，短期借债达5146万元，而大压力来自达2.2亿元的“其他应酬款”。其中，仅因收购病院而未支付的款项就有1.01亿元。债务攀升致利息职守千里重，钢绞线2025年前三季度，公司财务用度达523.8万元，同比大幅增长44.1，捏续侵蚀策画利润。

　　此外，跟着四病院收购完成，公司商誉账面价值从2023年末的1509万元暴增至2025年9月末的2.30亿元，不到两年时候增长过14倍。其中，仅收购重庆长城骨科病院项，就形成了约1.6亿元的商誉。商誉的后续计衡量依赖于被收购病院的畴昔盈利发达，旦主张事迹不达预期或碰到行业迎风，大宗商誉减值将对事迹形成显赫影响。

　　中枢业务增长能源疲软 跨区域整表率维艰

　　业务面，莲池病院的业务布局被轮廓为聚焦“长幼”，但其内在增长能源严重失衡，且跨区域运营的整贫苦日益突显。

　　从收入结构看，公司增长依赖单板块，抗风险才智较为薄弱。招股书骄矜，公司收入长久由妇婴医疗和骨科服务“双轮动手”，但如今已演变为“单核跑”。妇婴医疗板块，尤其是产科服务已成为对的收入支撑，其收入占比从2023年的59.5攀升至2024年的65.5。2024年，产科服务收入同比猛增45.8，是集团增长的主要引擎。

　　但是，关系业务与东谈主口降生率度绑定，具有的周期和战术明锐。在东谈主口降生率捏续走低的大配景下，其增长可捏续已现隐忧。2025年前三季度，算作传统基石的淄博莲池病院和青岛莲池妇婴病院收入已分离同比下滑7和6。

　　算作“二增长弧线”的骨科业务则发达出显赫的波动，业务收入占比在2024年下滑至26.1，全年增速为8.2，远低于集团举座。尽管2025年前三季度因重庆长城骨科病院并表，该板块收入同比大幅42.0，但其长久增长的清楚与盈利才智仍有待市集测验。

　　从病院运营层面看，公司新老分化与整贫苦尤为超过。算作传统中枢的淄博莲池病院与青岛莲池妇婴病院，两者收入计占比从2023年的79.4路下滑至2025年前三季度的60.0，增长或已接近天花板。而新收购的肥新海妇产病院和重庆长城骨科病院尚处于参加栽培期，不仅未能孝敬显赫利润，反而是致技能用度急剧攀升、负担举座盈利的遑急原因。

　　业务整面，公司收购的病院漫衍于山东、安徽、重庆，分属妇婴和骨科不同科，各地医疗战术、医保结算、东谈主才储备相反显赫。诞生统的运营管控体系、已毕医疗服务质料标准化和协同难度不小。

　　而脚下，整不力已初步涌现负面影响。招股书泄露，旗下病院累计收到患者投诉236宗，已为惩办纠纷支付抵偿330万元。为严重的是，终结后可行日历，公司仍有1宗未了结的医疗诉讼，波及患者厌世指控，索偿金额过10万元。

　　这次转战港股，已是莲池病院近六年来的五次IPO尝试。但是，港股市集对民营病院板块的格调已趋冰冷。2025年，民营病院在港股市集的发达号称惨淡。明基病院上市日暴跌49.46，创下以前新股日跌幅记录，当今股价较刊行价已腰斩。另上市民营病院好意思中嘉和，当今股价较刊行价跌幅过85。在老本发理确当下，莲池病院若不成对其激进推广后遗症给出明晰、真实的惩办旅途，那么这次叩响港交所大门，或难以取得生机中的回复。

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