本文来自微信公众号： 识礁 Farsight ，作家：识礁团队

7 月 17 日，证监会清楚《对于袁记食物集团股份有限公司境外刊行上市及境内未上市股份"全通顺"备案见告书》。这意味着，袁记食物已拿到证监会的"放行条"，赴港上市迈出伏击步。

但是，备案获批五天前，袁记食物的次港股 IPO 央求已因满 6 个月未完成聆讯而自动失。7 月 30 日，袁记食物重新向港交所递交招股书，补充了限制 2026 年 5 月 31 日的运筹帷幄数据。

拿到"放行条"，并不虞味着袁记食物不错趁势开本钱市集的大门。2025 年末，港交所与证监会联名发函，强化上市央求审核监管。在此配景下，巴奴暖锅、老乡鸡、比格披萨等餐饮企业的港股 IPO 央求，均因出六个月而失。

现阶段，相较任意的鸿沟膨胀，本钱市集温煦 IPO 企业的增长质料。以袁记食物为代表的餐饮企业天然功绩稳步攀升，但门店创收率、加盟商收益、供应链理等维度存在不小的裂痕，很难不被本钱市集严慎看待。

门店越开越多，单店生意却越作念越薄

与蜜雪冰城近似，袁记食物也主要通过向加盟商供货创收。招股书骄横，限制 2026 年 5 月 31 日，袁记食物共领有 4754 加盟店，占比达 99.6。频年来，袁记食物来自加盟店的收入占比均 90。

图源：袁记食物招股书

正因为公司的功绩与加盟店的数目唇齿相依，为了展现较强的成长，往时几年，袁记食物积铺设门店。招股书骄横，2023 年 -2025 年，袁记食物门店数从 3141 增长至 4502 ，增幅达 43.33。

收获于此，袁记食物的功绩稳步攀升。2023 年 -2025 年，袁记食物营收差别为 20.26 亿元、25.61 亿元、27.95 亿元；经调动净利润差别为 1.79 亿元、1.8 亿元、2.62 亿元。

不外需要贵重的是，跟着门店鸿沟走，袁记食物也出现了单店创收才智下滑的问题。

2023 年 -2025 年，袁记食物门店 GMV 从 47.72 亿元增长至 66.62 亿元，增幅为 39.61，低于门店数目增速。同期，袁记食物每间门店逐日平均 GMV 从 5394.4 元降至 4687.6 元，跌幅为 13.09；每单平均 GMV 由 26.1 元降至 22.5 元，着落 13.79。

天然客单价路走低，但袁记食物并未俘获多消耗者。结 GMV 和平均客单价数据倒，2023 年 -2025 年，袁记食物店均日订单量差别约为 207 单、203 单和 208 单，真的敬小慎微。

由此来看，袁记食物的功绩增长，主要依赖门店鸿沟膨胀，而非单店运筹帷幄率晋升。问题在于，饺子云吞市集需求存在上限，袁记食物的门店数目弗成能特殊地增长。

门店鸿沟除外，袁记食物也需要关注加盟商的糊口情状。

5000 门店背后，袁记食物濒临加盟理大考

诸多餐饮企业之是以弃取加盟口头，主若是因为不错将前期沟通、门店运筹帷幄、东谈主员处置等重金钱任务给加盟商。唯一门店数目不停增长，餐饮企业即可通过向加盟商销售食材、设立博取亮眼的功绩。

不外加盟口头良开动有个前提——餐饮企业需为加盟商留出裕如的利润空间，使海量加盟商不错在竞争浓烈的市齐集存活下去。

如前文所述，跟着门店鸿沟膨胀，袁记食物的客单价正路走低。在此配景下，袁记食物线下门店的盈利才智不甚理念念。2023 年 -2025 年以及 2026 年前五个月潜江钢绞线用途，袁记食物直营店毛利率差别为 -7.5、-19.6、-4.2 以及 -10.1。

天然直营店与加盟店的成本结构不同，但直营端盈利才智承压，也从侧面响应出袁记食物线下运筹帷幄模子濒临不小的挑战，加盟商简略也难以赚取可不雅的收益。

袁记食物并未在招股书中详确清楚加盟店具体的盈利发达，不外透过关店数据，不错窥加盟商濒临的糊口压力。

招股书骄横，2023 年 -2025 年，袁记食物加盟店闭店率差别为 4.1、8.13 和 5.5。2026 年前五个月闭店率为 2.45，任意年化约为 5.89。值得贵重的是，2025 年以及 2026 年前五个月，袁记食物关闭的门店真的一谈系加盟商主动退出。

由于弃取加盟口头，钢绞线厂家袁记食物对线下门店的管控力度有限。面对庞大的糊口压力，每年不光数百加盟店倒下，还有诸多加盟商为诊疗自身的利益，弃取冲突食物安全红线。

图源：澎湃新闻

比如，2024 年 11 月，消耗者在北京海淀区袁记云饺六谈口店购买碗鲜肉云吞面，食用流程中发现条长约 3 厘米的蚯蚓。初，商仅欢悦退还 14 元餐费。跟着激励公论战议，涉事门店示意欢悦补偿 500 元。

次月，北京市海淀区市集监督处置局通报餐饮食物安全大查验后果，袁记云饺六谈口店因"食物中混有异物"被立案打听。另有两袁记云饺门店因存在"两个包袱"落实不到位问题，被责令改正并给以告诫。

耐东谈主寻味的是，面对也曾发生的监管打听，袁记食物却在招股书中示意，发挥期内"咱们并未受到任何政府机关联系居品品性或食物卫生与安全的任何要紧打听，亦未被处以任何要紧行政处罚。"

图源：黑猫投诉

事实上，这并非袁记食物次暴领略食物安全问题。在消耗者奇迹平台黑猫投诉以"袁记"为过失词检索，不错发现约 1500 条投诉，袁记食物触及奇迹作风差、出现异物、存在异味等问题。

对袁记食物来说，每新加多盟店，天然会多个安详采购食材的客户，但也意味着，公司的食物安全处置半径被起首拉长。如果在鸿沟化膨胀的同期，法保险加盟商的利益，袁记食物的形象很有可能被乱象丛生的加盟门店反噬。

族适度之下，供应链价值怎么分派？

天然创业流程中，袁记食物引入了多轮融资，但其仍是领有浓厚族彩的企业。

招股书骄横，IPO 前，公司创举东谈主袁亮宏获胜握有袁记食物 22.23 股份，并通过袁记投资及四个握股平台适度 60.31 的表决权，计表决权达 82.54，为公司控股推进。

与此同期，袁亮宏的父亲袁建军握有袁记投资 1 股权，匹俦杨煜握有觅元 95 的股权，觅元则握有佛山梵来之味、佛山汇丰园、广东厨为等六供应商 33-42 的股权。这六关联企业主要向袁记食物销售汤底、酱料包、饺子皮等中枢原材料。

招股书骄横，2023 年 -2025 年以及 2026 年前五个月，袁记食物与觅元握股六企业关联来去金额差别为 4134 万元、5497 万元、5806 万元以及 2472 万元。2026 年 -2028 年，六项来去的年度上限计差别为 9700 万元、1.22 亿元和 1.28 亿元。

天然袁记食物已为关联来去设下了上限，但很难消本钱市集的疑虑。因为关联来去本人，意味着袁记食物的采购成本与关联的利润之间，存在片依稀地带。

因此，此番冲击 IPO，袁记食物不仅要讲明，向关联公司采购的价钱是否公允，需解释，为何鸿沟化膨胀创造的供应链价值并未一谈留在公司里面，而是向创举东谈主匹俦适度的体外参股企业共享。

对比而言，天然蜜雪冰城亦然族适度企业，却将过失的坐褥、销售公司装入了上市主体。官尊府骄横，大咖食物、郑州宝岛、雪农业等供应链企业均是蜜雪冰城的全资子公司。

借助加盟口头铺设近 5000 门店，袁记食物充分讲明了我方的膨胀才智。但对当下的本钱市集来说，孑然的门店数目并非值得关注的方针。单店业务模子是否、加盟商能否握续赢利，才是臆想袁记食物鸿沟化膨胀价值的中枢身分。

另面，袁记食物但愿本钱市集为其供应链才智订价，须先轨则供应链的价值范围。本钱市集不错接管族适度，却很难为利润包摄依稀的交易口头支付溢价。

不错说，近 5000 门店既是袁记食物夺宗旨金钱，亦然覆按总部、加盟商与关联供应商利益分派的伏击卡尺。如果法在三者之间找到顺应的均衡点，鸿沟扩大，袁记食物承担的运筹帷幄与理成本反而，距离本钱市集也会越远。

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