题：伯克希尔2026年推动信重磅来袭可克达拉钢绞线 矿用

　　北京时分2月28日晚，伯克希尔-哈撒韦公司官网讲求公布备受大众投资者关切的年度致推动公开信。这封2026年致推动公开信，由新任CEO格雷格·阿贝尔次握管，主要复盘伯克希尔2025年的计划得失与计谋想考。

　　巴菲特推动信传统以刻的投资灵敏、持久主义和理方案著称，而本年这份信件标记着伯克希尔进入“后巴菲特时期”，阿贝尔延续了价值投资的中枢原则，同期注入对业务运营的求实知悉，依然是投资者年度读的投资形而上学盛宴。财经好意思股团队全文翻译呈现。

　　旧年底，95岁的沃伦·巴菲特讲求卸任CEO职，罢显露执掌伯克希尔长达60年的据说生存。他在2025年11月的声明中露出，将“适意退场”（going quiet），由格雷格·阿贝尔采纳公司运营。巴菲特咫尺仍担任董事长，并偶尔提供建议，但年度信件与推动大会主要发言权已打法阿贝尔。阿贝尔自2021年起被指定为继任者，以肃穆的束缚作风和对伯克希尔业务的刻剖释赢得董事会与族信任。

　　在收尾部分，按照传统阿贝尔附上了伯克希尔与标普500指数的持久对比：2025年伯克希尔每股市值增幅约为10.9，标普500指数增幅为17.9，伯克希尔跑输指数。从持久视角看，1965-2025年伯克希尔每股市值的复年增长率约为19.7，远标普500的10.5；全体收益增长惊东谈主，累计过60000倍，而标普500约为460倍。

　　以下是伯克希尔-哈撒韦2026年致推动公开信全译：财经好意思股团队/编译

　　致我的伯克希尔推动们：

　　沃伦・巴菲特号称史上伟大的投资者，代又代东谈主从他的投资灵敏中获益。他同样是位高出的引申官，自 1967 年收购国民补偿保障公司以来，持久践行造保障业务的愿景，并运用保障浮存金在好意思国各大中枢行业到手布局投资。（尽管沃伦本东谈主很不乐意这封信以这么的评价开篇，但咱们都知谈，这是事实。）

　　往日，巴菲特曾屡次提到他从棒球名东谈主堂击球手泰德・威廉姆斯身上得到的启发。泰德将好球带辩别为 77 个区域，只击位于小 “甜密区” 的球，终出了 0.344 的生存击率，并在 1941 年创下史诗般的 0.406 单季击率。巴菲特的投资也秉持着同样的顺次、耐性与判断力：锁定理想契机，耐性恭候时机，然后强劲动手。

　　但他远不啻是位投资人人。巴菲特与营业伙伴查理・芒格联袂，将伯克希尔形成了基业长青的企业。他们将世界的成本配置智商，与远见和力相结，让这企业完成了从独创东谈主驱动，到具备改日 60 年乃至久持续发展智商的安详过渡。

　　比这些成就罕有的，是六十年来伯克希尔持久将推动视为实在的伙东谈主。巴菲特常对伯克希尔的持久投资者抒发敬意与感谢，他们是系数上市公司中出的系数者群体之。他与咱们并肩投资，坦诚写下每次到手与异常，每年邀请咱们来到奥马哈，进行敞开、直白的交流。他每年的致推动信，以及在伯克希尔推动大会上的径直互动，廓清地体现了巴菲特 —— 以及伯克希尔 —— 与推动齐心同业的原意。

　　咱们很运气，巴菲特仍担任伯克希尔董事长，每周五天到岗办公，在保障承保、非保障业务运营，以及包括股权投资在内的成本配置办事中，为咱们提供指。沃伦依然是伯克希尔的系数者（尽管他升天后约 10 年内，所持股份将一齐用于慈好做事）。

　　持久以来，投资伯克希尔，即是对咱们独创东谈主投下信任票 —— 如今这份信任，已托付给系数这个词伯克希尔。你们的成本与咱们的资金会聚在起，但它持久属于你们。咱们的职责是受托东谈主职责。这份职责塑造了伯克希尔的企业文化，夯实了系列中枢价值不雅。这些价值不雅并非到手的结果，而是咱们取得到手的压根原因。

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　　我很幸运董事会决定任命我为伯克希尔的引申官，也怀着和气的心理接替沃伦，写下我的封致推动信。巴菲特显着是位难被越的标杆。

　　接任任何职务，先要剖释这机构 —— 它为何存在，它的文化怎样塑造职工，以及哪些价值不雅谄谀着它的方案。诸君会看到，我与巴菲特、查理既有相似之处，也有不同之处，但咱们共同敬佩：伯克希尔在猛进度上是以推动为中心的。

　　我对伯克希尔的这份剖释始于 1992 年。那时我搬到奥马哈，加入了加州动力公司（CalEnergy），那时该公司还未附庸于伯克希尔。加州动力由彼得・基维特父子公司部分持有，由小沃尔特・斯科特担任董事长，他同期亦然伯克希尔的董事。沃尔特曾接替彼得・基维了得任公司 CEO，他所缔造的风仪，对我影响远。

　　我在加州动力的具体职务如今已不遑急。遑急的是，那段岁月是我个东谈主成长中为可贵的时期。我很庆幸生活在奥马哈 —— 这座城市代表着种藏身基本面、以价值不雅驱动的成本主义，扎根于保障、建筑、铁路、制造等五行八作的持久做事，很快还将包括动力域。

　　在加州动力名为中好意思动力控股并被伯克希尔收购后，我闲隙了巴菲特和查理。我诚意敬佩他们联袂造企业的式，这企业处处体现着他们对营业与东谈主生的信念。这些信念孕育了伯克希尔的文化与价值不雅，于今仍在谄谀公司前行，使其大要穿越市集周期、行业颠覆与时期变革。咱们之是以大要肃穆，恰是因为显露我方是谁、对峙奈何的行事式。

　　咱们对企业文化与价值不雅在到手中所起作用的刻剖释，也为咱们二的推动 —— 企业的伙东谈主 —— 所认同。通过在推动大会上与诸君的交流，我知你们但愿咱们共同取得到手，而况是以正确的式。

　　伯克希尔的文化与价值不雅组成了咱们运营框架的基石，谄谀着咱们在发展伯克希尔经过中所追求的计谋与作念出的采取。算作引申官，这框架决定了我日常的式。

　　企业系数者的视线，越了任何任引申官的任期。从常理来看，我不可能在改日 60 年里直担任你们的引申官 —— 不错说，那是个过于普遍的场地。可是，20 年后，即便我的任期仅为沃伦的小部分，我的场地是：让你们 —— 或是你们的后东谈主 —— 为我方的公司变得加康健而感到自重。

　　企业文化与中枢价值不雅

　　伯克希尔的到手取决于咱们近 40 万名职工。他们致力于于在伯克希尔的系数运营业务中——从 喜诗糖果公司到 GEICO 保障公司过火他系数业务——以及在职何情况下应用咱们的文化和价值不雅，这对咱们的跳跃至关遑急。咱们的到手也收货于董事会的力以及与咱们办事的持续致。

　　上个月，我给职工们发了封信，强调伯克希尔的文化和价值不雅保持不变，并将永远延续下去。与你们共享这份声明的完好表述很遑急，这份声明已提供给他们，并附加了我的个东谈主不雅察（以旧例字体高傲），这些不雅察基于我在伯克希尔的资历，说明这些价值不雅对我个东谈主的意旨。虽然这些价值不雅是分别列出的，但它们互相强化，不可分割。

　　伯克希尔

　　伯克希尔是特的综企业，经过用心联想，旨在理地配置成本。保障业是咱们的中枢业务，咱们还在很多其他行业的企业中持有普遍投资。咱们的法撑持了咱们的场地，即成为推动成本的隆起束缚者，持久大化伯克希尔每股内在价值的增长。

　　咱们致力于于加强沃伦·巴菲特和他的营业伙伴查理·芒格建立的伟大遗产，通过咱们对高出的原意，确保这遗产永远延续。

　　咱们的文化

　　咱们的文化始于作伙伴的立场。咱们的推动是咱们的作伙伴，咱们仍是赢得了他们的信任，须赓续努力保管这种信任。他们的利益是咱们方案的中心。

　　这种立场远远越了伯克希尔位于奥马哈的公司办公室。它延长到咱们的各个运营子公司，何处的职工秉持主东谈主翁心态，束缚咱们推动的钞票如同束缚我方的钞票样。咱们以数十年为周期想考，行事驯服顺次，坚守咱们的原意。束缚职责已镶嵌咱们的运营式中，这强化了点：咱们的文化是个产滋持久绩的体系，而不单是是套信念。

　　查理在2021年5月1日所说的“格雷格会保持这种文化”将永远在我心中回响。它领导我，咱们的文化是咱们可贵的钞票；它命令咱们保重界说伯克希尔的精髓；它亦然确保咱们文化得以延续的挑战。

　　当我伯克希尔·哈撒韦动力公司（BHE）时，伯克希尔的文化刻地影响了咱们的运营式。在进行成本配置或评估潜在风险时，沃伦的发问总能直击问题的中枢。除此除外，咱们被赋予了实在的计划自主权，持久注于咱们的客户，并着眼长久。这种主东谈主翁心态，是伯克希尔对每位者的生机。

　　咱们的基本价值不雅

　　接下来的基本价值不雅是咱们信奉并逐日努力践行的原则声明。

　　去中心化模子

　　咱们寻求秀的司理东谈主来束缚咱们的运营业务，他们反过来才华横溢的团队。咱们采取均权模式，自主权建立在应得的信任基础之上。咱们大限制地减少官僚机构，为司理东谈主提供立，使他们大要注于业务。算作申报，咱们生机他们在事迹上承担职责并保持诚信。这种自主权眩惑了隆起东谈主才加入伯克希尔。

　　当我在 2018 年过渡到非保障业务董事长职位时，这些运营业务的者提议了个访佛的问题：均权模式和他们的职责会编削吗？我向他们保证，我切身资历过自主权与问责制相结的文化，并见证了其效力。当方案由接近业务、对业务效力负责的东谈主作念出时，方案会快、基于好的常识、有信心。这不会编削。咱们的引申官永远不应答层层官僚机构，也不会被强加短期盈利预期，这会致持久价值废弃。

　　咱们的均权式是竞争势，眩惑了在自主权中振作发展并在问责制中托付效力的司理东谈主。伯克希尔须领有反馈其原则的者，而不是适合个东谈主的原则。

　　诚信

　　咱们保重伯克希尔的诚信声誉，这体咫尺咱们的想想、言论和行动的致上。咱们作念出的方案保重咱们的文化，以坦诚和透明的式调换，并竣事咱们的原意。其结果是个通过蓄积的有原则的行动赚取而来的声誉，而非宣称而来。每项行动都反馈了咱们为加伯克希尔所获信任而作念出的刻意努力。

　　在往日 25 年多的时分里，在每次推动大会上，咱们都播放沃伦 1991 年在所罗门手足公司国会证词中的段：“为公司蚀本，我会露出剖释；为公司损失哪怕丝声誉，我会绝不包涵。”咱们对诚信的原意持久水枯石烂。咱们知诚信不是种你不错在架子上观赏的品性；它是种须每天赚取、再行赚取和保重的主动品性。

　　咱们会遭受业务的到手和周折。当咱们失败时，咱们会坦言。作念正确的事也意味着改造咱们的粗放。个很好的例子是伯灵顿北圣太菲铁路公司（BNSF）在 2025 年处分与斯威诺米什印安部落对于在部落地盘上运载原油的持久争议。激励争议的 BNSF 方案是很久以前作念出的，但现任 BNSF 层建立了个以调换、剖释和尊重为基础的作伙伴关系。BNSF 承认了往日的粗放并谈歉，为互相故意的契约铺平了谈路，使其大要在得志客户需求的同期在部落地盘上安全运营。

　　在咱们的各项业务运营中，咱们每天都会作念出对于怎样开展办事的采取。咱们领稀有以十万计的职工，他们品行轨则、诚信高洁、坚守正谈。但在职何大型组织中，都会有少数东谈主未能达到咱们的设施。咱们拦阻忍此类行动。旦发生，咱们顽强劲、坚决地给予处理。督察咱们的诚信与声誉是场永不停歇的征途。请省心，咱们将为此逆水行舟、负重致远。

　　财求实力

　　咱们保持着坚如堡垒的钞票欠债表，确保伯克希尔的根基永远稳固。咱们通过审慎、节制地使用债务来保重这种财求实力。咱们饱胀的流动，使咱们即便在不利的环境下也能履行各项义务，并在机遇出刻下连忙作念出响应。

　　咱们致力于于保持高出的财求实力。咱们的钞票欠债表是项可在恰那时机运用的计谋钞票。它使咱们大要强劲行动，在他东谈主瞻念望或怯生生时进行投资，并在金融风暴来袭时屹立不倒。

　　咱们通过保管较低的欠债水平，坚守伯克希尔的财务韧与立。咱们将持久是好意思国乃至大众金融体系的项钞票，而非风险。咫尺，咱们持有的现款及好意思国国债总数已过 3700 亿好意思元。虽然其中部分资金需用于支持保障业务运营、并为伯克希尔造反端情况提供保障，但这笔资金同期亦然咱们的战备资金。

　　毫疑问，咱们将得到多渐进式契机，在不毁伤伯克希尔抗风险智商的前提下配置推动成本。我的职责是确保咱们的流动水平与成本配置持久目表明确、审慎肃穆。咱们将持久先持有能创造收益的计划钞票，而非好意思国国债。

　　成本顺次

　　咱们将推动成本配置于风险与申报相匹配的契机。论是拓展现存业务、收购新的运营公司、投资普通股，如故回购伯克希尔股票，咱们都会基于该契机持久、进步伯克希尔每股内在价值的后劲，对每项契机进行评估。

　　伯克希尔的成本配置原则与计谋谄谀咱们发掘投资契机：

　　投资于咱们充分剖释、具备持久竞争势且领有持久经济远景的业务；

　　与诚信度、谙客户需求、并以主东谈主翁心态行事的束缚者作。

　　避投资会防碍社会结构或可能危害伯克希尔声誉的企业；

　　连忙行动，将成本聚首在少数几个度确信的想法上；以及

　　保持顺次可克达拉钢绞线 矿用，让复利应迟缓展现。

　　这些设施使咱们大要有而地评估摆在咱们眼前的契机。尽管咱们限制浩大，但咱们为敏捷的企业文化感到自重，在这种文化中，紧要投资契机不错玄妙地与咱们共享，并保证连忙作念出答复（如果咱们感趣味趣味，不附加融资条件）。咱们连忙对那些不符咱们原则的契机说“不”，并追求那些符的契机，知前者会远多于后者。

　　在伯克希尔历史上的很多时刻，些不雅察东谈主士曾默示咱们浩大的现款头寸预示着咱们退出投资。事实并非如斯。咱们赓续评估很多契机，并将在追求适咱们推动利益的正确契机时保持耐性和顺次。

　　2025 年，咱们的策略使伯克希尔晓示收购两迥乎不同的企业：OxyChem 和 Bell Laboratories。

　　OxyChem 是束缚精致的工业化学品企业，咱们初是通过对 Occidental 的投资而意志它的。它出产的氯气和碱服务于关节市集，主要包括建筑和中枢工业用途。束缚层先研究引申而非产量，并依靠体化钞票基础和低成本原材料的获取。对伯克希尔而言，这意味着来自咱们运营业务的项引东谈主属办法补充所产生的现款流。

　　旧年，Warren 收到了 Bell Laboratories 引申官 Steve Levy 的封信，要求咱们研究这由独创东谈主 Malcolm Stack 的儿子们领有的族企业。Steve 的信写得缺。Bell Laboratories 得志项持久的需求：啮齿动物适度。用 Steve 的话说，它具有“营业利润率、历史增长和改日增长后劲精致、易于剖释且持久需要，以及康健的束缚团队”。用咱们的话说：项具有持久竞争势和持久经济远景、由隆起束缚者运营的业务。咱们只是但愿它的限制能大十倍。

　　这些投资现已加入伯克希尔康健的运营业务组。其中些企业需要很少的增量投资，并向伯克希尔返还多余现款；其他企业则呈现出引东谈主属办法投资契机，将跟着时分移而复增长。

　　股票回购是另项遑急的成本配置采取。当伯克希尔股票往还价钱低于咱们对内在价值的保守臆想时，咱们将进行回购，确保回购大要进步赓续持股推动的每股价值。当契机出刻下，咱们也可能径直从主要推动手中购买大量股份。这些购买使推动大要领有伯克希尔业务中大的比例，而需部署任何特地的自有成本。

　　咱们对于现款分成的立场持久是：只消留存收益中的每1好意思元有理可能为推动创造过1好意思元的市集价值，伯克希尔就不会派发股息。董事会每年都会对这项政策进行审议。

　　论是收购整企业、购买上市公司的部分股权，如故回购自股票，咱们都对峙成本顺次。论咱们持有的现款与好意思国国债限制多大，这原则都不会编削。咱们会审慎评估价值、耐性行动、持久持有——好是持有。

　　　　风险束缚

　　咱们识别风险，并致力于于管控系数这个词集团的风险水平。咱们采取均权式束缚模式，适配各项运营业务的限制与复杂进度。咱们关切那些可能危及伯克希尔声誉、财求实力，或影响公司持久把抓机遇智商的风险。

　　风险束缚是伯克希尔的中枢办事。引申官同期承担风险官的职责，这是遑急的职责。

　　履行这职责的关节，是领有秀的团队成员。在风险域，阿吉特是实在的制定者与标杆。他在风险束缚与订价上的严谨立场，缔造了保障行业的设施。

　　任何同都可能面对法律争议，新式保障产物尤其危境。咱们往往要在相干损失多年后才会明确的情况下，当下就设定保费价钱。准确对保障风险进行订价至关遑急，若订价不睬，咱们会采遴选弃。这是咱们保障业务的中枢原则，而阿吉特在这面的智商东谈主能及。

　　因此，咱们的保障业务已成为大众先力量，大要连络其他机构法承担的风险，并绝不瞻念望地赔付保障金。咱们与伦比的财求实力，让咱们不错自留承保风险、为推动保留一齐经济收益，而非通过购买再保障稀释收益。

　　天然，剖释与管控风险对咱们的非保障业务同样至关遑急。每项业务在开拓新机遇或扩伟业务前，都须评估自己特定风险，并为新风险作念好预案。

　　对系数业务而言，咱们的职责都是认清风险并主动进行束缚。

　　高出运营

　　咱们在旗下系数运营业务中追求高出运营。全体职工持续努力，勤快越客户生机，进步率以增强竞争力，为运营模式可能面对的挑战作念好准备，并对业务进行审慎的再参预。咱们意志到，计划事迹会逐年波动，因此评估项业务的到手与否，不看短期结果，而看其持久保管并强化竞争地位、发展远景的智商。

　　在伯克希尔，高出运营并非项项野心，而是各项业务秉持严谨方案理念的效力。这项办事始于安全保障，并通顺于咱们服务客户、出产产物、参与市集竞争的每天。

　　2025年2月，精密铸件公司（Precision Castparts）针对其宾夕法尼亚州詹金敦工场发生的紧要失火所采取的应答措施，展现了伯克希尔的佳风仪。现场合有职工均安全疏散，团队速即与救急赈济东谈主员密切相助，提供厂区布局图比肩查潜在危境。事故发生后，精密铸件公司为当地志愿消部门提供支持，协助市政部门开展办事，锚索并进行了的环境检测，阐明该区域安全害。

　　与此同期，这场失火带来了严峻的运营挑战。该工场出产的700多种部件均为供应，对多大型航空客户至关遑急。精密铸件公司引申官马克・多尼根过火团队连忙将出产任务再行分拨相知意思国境内及国外其他工场，系数这个词经过未裁减安全、质料与托付设施，莫得任何客户因此出现出产线停工。这事件充分体现了咱们运营模式的实：均权式束缚、廓清的职责辩别，以及在压力下的高出引申智商。

　　对高出的日常追求须永不啻步。聚焦客户、进步率、持续创新，咱们才气创造持久价值。

　　要而论之，上述中枢价值不雅成就了伯克希尔，也让咱们有智商在改日数十年持续到手。尽管咱们本年才将这些价值不雅明确列出，但改日会将其算作附件附在年度致推动信后，每封信都会陈诉这些价值不雅在伯克希尔体系内的践行情况。

　　这些价值不雅对咱们当前各项业务计划事迹的积影响，同样不言而喻。

　　伯克希尔事迹阐发

　　2025年，伯克希尔实现营业利润445亿好意思元，低于2024年的474亿好意思元，但于往日五年375亿好意思元的平均水平。这结果突显了咱们主营业务的肃穆，同期也表明咱们仍有跳跃进步的空间。

　　在入细节之前，值得重申伯克希尔的个信念：咱们的公认司帐原则净收益——由于已实现和未实现投资收益与损失可能致的年度大幅波动——须严慎评估。这些收益和损失从持久来看很遑急，但在评估伯克希尔的年度业务阐发时，咱们觉得营业收益仍然是佳揣度办法。

　　同样遑急的是咱们的业务所产生的现款。2025 年，伯克希尔的计划行为产生的净现款流为 460 亿好意思元，比拟五年平均水平过 400 亿好意思元，彰显了咱们在各项业务中投资的智商。

　　保障业务

　　2025 年，伯克希尔的保障业求实现了其基本场地：以顺次的式增长承保利润和浮存金。

　　咱们领有个不凡的保障业务集团，每项业务都以持久向进行束缚。它们的阐发反馈了自己的内在势，以及该行业在资历了数年要的订价和保单要求休养后，在 2025 年运行资历这些趋势的放缓或逆转，极端是不才半年。这可能意味着咱们将在段时安分承保较少的财产和不测伤害保障业务。

　　虽然年头洛杉矶野火形成了紧要损失，但大泰西飓风季节异常安心。十年来次，莫得飓风在好意思国登陆。好意思国事咱们大众敞口大的地区，亦然咱们主要保障和再保障业务的所在地——这领导咱们，大天然掌控风向，而不是沃伦，天然也不是我。

　　2025 年，咱们的财产和不测伤害保障业务的综赔率为 87.1，于五年平均 90.7、十年平均 93.0和二十年平均 92.2，这对于咱们这么限制的保障公司来说是个不凡的承保效力。（咱们的回首再保障业务不依期收取保费，已从这些数据中摒除。）

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　　接头咱们的保障业务时，不成不再次请安和感谢阿吉特。近四十年来，他的判断力和顺次塑造了咱们承保大型复杂风险的智商，使咱们大要严慎地进行承保。他建立的组织和团队刻剖释大型风险所固有的局限和机遇，他的榜样赓续谄谀着咱们的团队。他们的肃穆作风使咱们系数东谈主受益。

　　GEICO

　　GEICO 直是该集团较低综赔率的遑急孝敬者。在往日几年中，GEICO 了成本结构，加强了承保顺次，并增强了客户细分智商和相干风险订价智商。从 2022 年底至 2024 年的行业边界内费率上涨在 2025 年赓续对事迹产生积影响。虽然这些上涨幅度因产物和王法统领区而异，但订价环境保持闲隙，GEICO 因此获益。

　　GEICO 连年来的大幅费率上涨收复了利润率，但代价是客户保留率下降。竞争敌手的费率下调可能会将这种压力延长到 2026 年。GEICO 团队赓续注于为现存客户和新客户正确订价风险。在保持承保顺次的同期收复客户保留率需要时分。

　　GEICO 在采取加细腻化订价策略留下客户基础的同期，正在投资工夫以提率和服务，同期保持其算作行业低成本提供商的地位。

　　主要集团

　　在咱们其他主要财产保障和不测伤害保障业务中，2025 年头的需求阐发肃穆，大多数营业保障业务板块的订价充分或有所。跟着年度进，多成本进入市集，致几个遑急险种的订价下降或费率上涨放缓。咱们持久将承保顺次置于业务量之上，跟着订价眩惑力下降，咱们的保费增长趋于安详。咱们瞻望这些主要保障业务在 2026 年及以后可能赓续面对迎风。

　　再保障集团

　　咱们的再保障业务面对访佛的动态。再保障行业从传统市集和另类市集眩惑了普遍成本增多，加上 2025 年大多数主要塞区再保障晦气损失包袱相对和气，致财产再保障价钱大幅下降。在大多数不测伤害再保障板块，理赔通胀赓续过订价增长。只消这些周期阶段持续，咱们瞻望再保障保费承保量将减少。

　　咱们的保障团队将保持耐性，这源于伯克希尔的结构势：

咱们领有饱胀的成本，大要承保大额和异常风险。

咱们赋予保障司理东谈主自主权来运营其业务，不设立季度盈利场地或增长办法，这些场地或办法可能会曲解其承保判断。

咱们对峙觉得承保顺次是保障到手遑急的因素。

咱们注于持久发展，抵制短期行业飞扬和过度华贵。

　　改日的市集环境，只会嘉这么的保障公司：聚焦可持续的承保利润增长，而非业务限制；聚焦客户信任与忠诚度，而非市集份额的短期冲；聚焦持久抗风险智商，而非短期契机主义。

　　年末，咱们的保障浮存金 —— 即咱们为赔付改日损失所留存、并在此期间为伯克希尔进行投资的资金 —— 限制达到1760 亿好意思元。这数值较 2024 年末的 1710 亿好意思元有所增长，较 2015 年末的 880 亿好意思元是大幅进步。

　　受保障法律轨则限制，咱们旗下保障业务向伯克希尔派发旧例股息的额度设有上限：2025 年需事前得到监管批准的派息额为 310 亿好意思元。当年，保障业务终向伯克希尔返还了290 亿好意思元，彰显其持续肃穆的成本实力。

　　非保障业务板块

　　咱们的非保障板块由铁路、公用做事与动力、制造、服务及售等域的质企业组成，同期包括 Pilot和 McLane。

　　伯克希尔对旗下 51 非保障运营子公司的束缚模式，与大多数多元化集团迥乎不同。咱们莫得多层束缚架构，伯克希尔总部也不分拨办法、不设定场地。每企业径直对其引申官负责，咱们生机 CEO 们持续追求高出运营、补王人事迹短板。这些企业的成本配置方案终由我 —— 伯克希尔引申官 —— 左证各业务的发展机遇与相干风险作出。其中多数企业欠债运营，并将赓续保持这状态。

　　在这些业务中，咱们在驱动持久价值的中枢基本面面已取得进展，同期也显露意志到事迹仍有进步空间。论身处哪个行业，咱们的要求持久如：束缚者要以系数者心态想考，并严格引申——咱们敬重结果，而非意图。

　　咱们很幸运迎来亚当・约翰逊（Adam Johnson）出任花消品、服务及售业务板块总裁。亚当耕伯克希尔文化近 30 年（其中 10 年担任利捷航空 NetJets 引申官），咫尺负责涵盖 32 公司的业务板块。往日十年，亚当过火利捷航空团队持久以系数者心态计划，凭借高出运营赢得口碑，将利捷航空从面对挑战的业务模式，转型成为为伯克希尔推动创造价值的到手企业。他将以同样的理念 ——落实职责、拒自夸—— 与所负责板块的诸君引申官开展作。

　　北伯林顿铁路公司（BNSF）

　　算作北好意思六大货运铁路之，北伯林顿铁路公司是好意思国经济运载援助的关节组成部分。伯克希尔于2010年以345亿好意思元的股权价值收购了这标记企业。2025年，北伯林顿铁路公司实现81亿好意思元的计划净现款流，并通过股息向伯克希尔返还44亿好意思元。算作参照，其往日五年的平均年度股息为41亿好意思元。

　　安全运营、可靠服务和具有竞争力的成本结构，终决定铁路企业的成败——这亦然咱们评估束缚层阐发的中枢依据。北伯林顿铁路公司持久致力于于这三面的持续创新。安全仍是要任务，往日十年来北伯林顿铁路公司直保持行业先地位。2025年，货色在末端的停留时分减少，全体运载速率达到公司史上水平。

　　这些跳跃诚然遑急，但仍有进步空间：需要将运营化有地升沉为财务效力的进步。咱们将运牟利润率（即行业运营比率的反向办法）视为佳观看设施。2025年，北伯林顿铁路公司运牟利润率从2024年的32.0进步至34.5，但仍略于其五年平均水平。

　　与行业顶水平的差距依然显赫，拖沓这差距需要持续进步率与服务。运牟利润率每提个百分点，将为咱们的推动带来约2.3亿好意思元的增量计划现款流。束缚团队知这机遇的遑急，若改日几年未能实现显赫，咱们将感缺憾。

　　在北伯林顿铁路公司自己创新的同期，联太平洋-诺福克南铁路公司的拟议并也预示着铁路行业可能出现整。伯克希尔已明确露出意收购其他铁路公司，因为当前的经济益不符推动利益。对于这次拟议并，北伯林顿铁路公司的关切在于确保自己大要持续为客户提供具有竞争力的价值办法，包括且公正地进入东部铁路市集。

　　伯克希尔·哈撒韦动力公司（BHE）

　　伯克希尔·哈撒韦动力公司的场地简明廓清：为客户提供价钱理、闲隙可靠的动力服务。跟着东谈主工智能筹备带来的电力需求增长，以及好意思国西部日益严峻的野火风险，动力行业正进入紧要投资周期，伯克希尔·哈撒韦动力公司的职责也随之加剧。咱们接待增长，但这不成以捐躯庭、袖珍企业和工业用户的包袱智商及用电可靠为代价。

　　伯克希尔哈撒韦动力公司为持久致力于于为其服务市集的客户创造切不二价值而感到自重——其电价平均比天下售电价低24，系数服务市集的电价均较该基准至少低两位数。为大限制云筹备服务商与数据中心开导的基础设施，须由相干客户承担成本，并体现与持久需求突变相干的风险。惟有在风险与申报实现理均衡的前提下，BHE才会寻求此类增量增长，并参预推动成本。

　　在朝火风险控面，BHE施展了引作用，与监管机构、政府官员及服务社区通力作。

　　其减灾野心属于业内的案之列。当BHE旗下公用做事公司对野火负有职责时，公司均给予承认，其中包括太平洋电力公司（PacifiCorp）主要就2020年劳工节野火达成的妥协。与此同期，太平洋电力并非终保障东谈主，也不应被视作“限财力”。对于职责情形，公司将赓续寻求王法赠给。承担职责，同期有理有据地反对不当追责，对保重约束公用做事行业的监管契约至关遑急。

　　BHE正进行结构休养，为改日发展作念好布局。2025年，即便面对诸多挑战，BHE仍实现84亿好意思元计划行为净现款流，与往日五年平均水平持平。咱们是否欣喜参预成本，取决于监管契约能否持续有——公用做事企业可据此得到理的投资申报。短期机遇十分可不雅，BHE将审慎择布局。

　　制造业——工业产物板块

　　2025年，咱们工业产物业务所处的宏不雅环境充满挑战，但各业务板块的盈利阐发彰显出内在韧。系数这个词集团运营引申成显赫，极端是精密铸件公司（Precision Castparts）、马蒙控股（Marmon）、IMC、路博润（Lubrizol），为其把抓增量机遇奠定了精致基础。

　　由丽贝卡·利伯特（Rebecca Liebert）的路博润团队，在收购OxyChem过火算作伯克希尔旗下立运营业务的野心整经过中施展了关节作用。丽贝卡在担任路博润引申官的同期，已接办OxyChem的束缚办事，并与OxyChem引申官韦德·阿勒曼（Wade Alleman）过火束缚团队紧密相助。

　　咱们限制大的工业制造企业——精密铸件公司，在往日十年大部分时分里，都在应答航空行业的劳苦周期。飞机出产大幅放缓、产量下滑，加之系列冲击（尤以疫情期间航空旅行近乎停摆为严重），对盈利形成持续压力。

　　精密铸件公司团队仍是渡过了阿谁时期具挑战的阶段。航空旅行仍是收复，飞机订单仍是收复，公司组件的需求仍是经常化并在增长。系数这个词业务期间保持了顺次，束缚层注于将健康的行业配景升沉为好地反馈其持久后劲的利润率。2025 年，精密铸件公司从计划行为中产生了 24 亿好意思元的净现款流，比拟之下，2021 年和 2022 年的平均值为 9 亿好意思元，2015 年（咱们收购前的后个完好财政年度）为 17 亿好意思元。

　　制造业 – 建筑产物

　　咱们的建筑产物业务遍布好意思国住宅和营业建筑域，从 Clayton 建造的住宅到咱们其他公司供应的材料和饰面。与任何市集样，终花消者的偏好可能会发生变化，咱们的业务须相应地进行休养以得志这些无间变化的需求。

　　Shaw 资历了个充满挑战的时期，因为花消者渐渐隔离软名义地板（地毯），其中些繁难是自体态成的。跟着其硬名义产物出产的蔓延，引申力下滑，影响了质料和服务。Shaw 咫尺正在重建其制造组织，收复重获客户信心所需的运营顺次。

　　Clayton 在限制上先该集团。其业务模式——以制造和建造质料精致的住宅为中心，由整融资支持——已被评释在粗俗住房市集的短期波动中具有韧。这种法使 Clayton 大要得志天下对证、经济适用房的持续需求。

　　虽然该建筑产物部门的行为跟着粗俗的建筑趋势而年年波动，但对住房和营业建筑的持久需求仍然遒劲，这使得该集团（其中还包括约翰斯·曼维尔公司和 MiTek 公司）在改日发展中处于故意地位。这种持久的需求撑持了这些业务的运营，这些业务的特质是束缚顺次严明且常识宽裕、度关切客户，以及建立完善的运营模式。

　　制造业——花消品；以及服务和售业

　　如本信函前边所强调的那样，亚当是伯克希尔花消品、服务和售业务的总裁。这些业务在 2025 年全体阐发精致，尽管某些花消者群体面对相配严峻的环境。

　　NetJets 是咱们服务集团中大的业务。NetJets 持久不懈地关切安全和高出服务，以巩固其算作端产物的地位。这基础使 NetJets 大要眩惑繁密客户，如今它在大众 150 多个国运营近 1，100 架飞机。它是个竞争强横的行业中的罕有钞票。

　　遨游员公司（Pilot）

　　遨游员公司的运营持续强化。算作北好意思大的旅行中心运营商，该公司凭借区位、服务与可靠参与竞争。束缚层注于门店层面的引申落地 —— 处事司机与普通出行者的客户体验，投资门店升、食物品类与客户忠诚度野心。自 2023 年起，遨游员公司加大成本支拨，用于设施当代化改造及电动汽车充电网罗扩建。

　　这些努力体咫尺遨游员公司的Pro Preference评分中（该三办法揣度处事司机采取本公司而非竞争敌手旅行中心的频次）：评分从 2022 年的 27 升至 2025 年的 35，位列行业二。咱们的场地是成为行业，不达此场地不得志。

　　咱们于 2017 年次投资遨游员公司，但受同限制，直至 2023 年才实在具备束缚权。此类异常不会再发生。

　　该业务的中枢价值体咫尺其现款创造智商上。2025 年，遨游员公司实现计划行为净现款流 17 亿好意思元，较 2024 年有所。跟着运营持续走强、成本需求回来常态，瞻望将向伯克希尔返还多现款。

　　股权投资

　　咱们对伯克希尔的证券投资组，与自营业务秉持通常的成本顺次中枢原则。投资组中很大比例聚首于少数好意思国企业，举例苹果、好意思国运通、好意思味可乐与穆迪。这些都是咱们度剖释的企业，咱们度认同其束缚层，并预期它们能在数十年间实现价值复利增长。

　　这种聚首投资的策略将延续，对上述持仓的操作会保持低调；但若某公司的持久经济基本面出现压根变化，咱们可能对其持仓进行大幅休养。

　　同样的设施也适用于咱们在日本的投资，咱们觉得其在遑急和持久价值创造契机面与咱们主要的好意思国钞票十分。

　　伯克希尔在日本借入的日元金额约莫十分于所投资日元的成本基础，平均成本为 1.2，加权平均期限约为 5.75 年。

　　综这些头寸，年末时它们的市集价值合计为 1940 亿好意思元，占咱们 2978 亿好意思元股票投资组的近三分之二，提供的并股息为 25 亿好意思元，相对于原始成本基础 245 亿好意思元的收益率为 10。

　　另外，咱们在少数其他公司中持有故意旨的头寸，这些公司的成本配置在近时期加动态，因为相对价值和契机在无间变化。在某些情况下，基础业务特征使得这些投资可能跟着时分移成为咱们中枢持仓的部分。

　　咱们还持有权利法投资，主如果卡夫亨氏和西石油。咱们在卡夫亨氏的投资令东谈主失望。即使研究到咱们原始亨氏投资中的先股权要素，咱们的申报也远低于预期。

　　在伯克希尔，股权投资是咱们成本配置行为的基础；终职责由我算作引申官承担。泰德·韦施勒束缚着咱们约 6的投资，包括托德·库姆斯也曾监管的投资组的部分。泰德的影响越了这些投资，他赓续在评估紧要契机、为咱们的业务提供可贵意见以及以其他多口头支持伯克希尔面施展粗俗的作用。

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　　伯克希尔的基础与伦比。咱们领有高出的运营框架（咱们的文化和价值不雅），它塑造了咱们的计谋并指咱们的式——以及高出的推动。

　　保障将赓续是咱们的中枢。虽然其阐发会跟着行业成本状态的变化而波动——可能会剧烈波动——但伯克希尔的这颗腹黑只会跟着时分的移而变得加康健，反馈了界说它的结构势。

　　咱们的非保障业务产生了可不雅的营业收益和时常现款流。持续注于运营高出将加强这业务集团，使其大要提供大的持久价值。

　　咱们的投资组——极端是咱们的股权投资——将跟着契机的出现而无间演变和增长。该投资组是咱们保障业务和成本基础的遑急延长。当价值办法具有眩惑力时，咱们将通过股票回购有且地向推动返还成本。

　　在伯克希尔的限制下，复利的数学对咱们不利——这是个持久以来就被剖释的施行，好坦诚地承认。咱们的契机在于持久内每股价值的进步，即使进展以较小的增幅出现，同期持久注于为推动束缚下行风险。

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　　伯克希尔创造的价值源于咱们各个运营业务每天所诈欺的判断力和力。算作推动，咱们很运气领有个显露地剖释和支持伯克希尔的董事会，包括咱们的文化和价值不雅，其多元化的手段、教训和视角加强了对公司的监管。沃伦和查理为这种致建立了框架，咱们赓续受益于沃伦算作董事长的不凡判断力。

　　12 月，咱们晓示财务官马克·汉堡将于 2027 年 6 月 1 日从伯克希尔退休，并将在年前的 2026 年 6 月 1 日打法其财务官职责。查克·张算作他的继任者将面对巨大的挑战。马克将在充共享受他应得的退休生活之前匡助查克适合新角。马克直是我的可贵作伙伴，正如沃伦所指出的，“马克对伯克希尔和我来说是不可或缺的。他的高洁和判断力是价的。他为这公司所作念的孝敬远很多推动所知。”我强烈赞同沃伦的驳倒。

　　为了跳跃加强公司总部的管聪敏商，咱们近聘任了迈克·奥沙利文担任伯克希尔任总法律照看人，他将在保重咱们企业文化的同期提供法律支持。

　　与推动的作伙伴关系的中枢部分是赓续与诸君保持廓清、坦诚的调换。伯克希尔将持久通过通常的时分和渠谈与系数推动进行调换，为诸君提供要的信息来评估伯克希尔的事迹。

　　咱们提防质料而非频率。如果出现紧要问题，你会听到我的声息，但这不融会过季度驳倒的体式，研究到咱们的持久视线。

　　咱们下次以推登程份纠合将在 2026 年 5 月 2 日于奥马哈举行年度推动大会（咱们的推动日，或其他公司可能称之为“投资者日”）。你们老成的体式将指这天的行为，以敞开调换和径直互动为中心，你们的问题将在贝基·奎克主理的会议中以同样的非剧本式得到解答。咱们也期待推动们跟着时分的移，多地了解伯克希尔团队。

　　本年的行为将包括引申官对伯克希尔的新申报，以及两场问答设施——场由阿吉特和我主理，另场由凯蒂·法默（伯灵顿北圣太菲铁路公司）、亚当·约翰逊（NetJets 及花消产物、服务和售业务总裁）和我主理，凯蒂和亚当将接头他们各自业务中面对的挑战和机遇。这么，咱们将大要涵盖伯克希尔的保障和非保障业务。虽然每场设施左证与我起上台的东谈主员会有天然的，但推动不错随时向我提议任何问题。多确定包含在本年度申报中。

　　伯克希尔董事会、伯克希尔的引申官和司理东谈主员，以及我期待接待您来到奥马哈，并赓续咱们的作伙伴关系。伯克希尔不凡到手的中枢是咱们与您——咱们的系数者——所保管的关系。我为赓续在改日几年内开导咱们的公司和作伙伴关系的职责感到幸运。咱们满怀意图和场地上前迈进。

　　格雷格·E·阿贝尔

　　引申官

　　2026 年 2 月 28 日

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