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　　出品：财经上市公司筹商院

　　作家：天利

　　近日，上海延安医药洋浦股份有限公司（下称“延安医药”）再度向北京证券来回所递交上市请求，保荐机构为天风证券（维权）。这已是公司二次冲击A股阛阓，此前公司曾于2023年9月次申报，历经2023年12月及2024年4月两轮详备问询后，终于2024年9月主动撤除材料。

　　时隔仅年多余，公司重整旗饱读，意图再战成本阛阓。然则，对招股书等干系而已进行梳理后发现，公司目下仍存在诸多隐忧，包括财务事迹剧烈波动、公经理屡亮红灯、历史对赌条约留传以及业务中枢驱能源受质疑等。

　　现款流“贫”毛利率握续承压 研发进入掉队持久竞争力存疑庆阳预应力钢绞线价格

　　从财务数据看，2022年至2024年，公司贸易收入从3.23亿元增长至4.67亿元，净利润从4934.55万元攀升至8444.52万元，防守增长态势。然则，2025年上半年，公司事迹弱势表示，贸易收入同比下滑12至2.2亿元，归母净利润是同比暴减47至0.33亿元，近乎腰斩。

　　同期，公司主贸易务毛利率已从2022年的51.04下滑至2025年上半年的47.91，其中2025年上半年同比大幅下跌4.59个百分点。分业务条线看，中枢复古制剂业务的毛利率同比裁减4.27至54.45，原料药业务毛利率同比裁减4.96至32.24，其他业务毛利率是暴跌41.66。

　　各板块盈利空间收窄主要与集采干系，而已娇傲，公司中枢家具格列都特缓释片于2021年2月成效中标四批国药品连合带量采购。在轮国集采条约期满后，该家具又接踵在苏桂陕定约、广东省、山东省等地或定约组织的接续集采中中标。

　　集采中标为公司带来了相对踏实的阛阓份额，家具得以进入平方的公立病院销售采集，确保了基础销量，2024年，该家具在公立医疗机构的份额为7.64。但同期，集采的中枢是“以价换量”，中标意味着须接管大幅度的价钱下跌，致公司毛利率握续承压。

　　现款流面，施展期内，公司经营行径产生的现款流量净额波动剧烈，分手为1.26亿元、1.41亿元、6934.83万元和1988.85万元，与净利润的比率握续走低。2025年上半年，经营行径现款流净额仅为同期净利润的67，净利润的“含金量”或不及，公司运营面对纸面繁盛的逆境。

　　用度面庆阳预应力钢绞线价格，延安医药在研发调动上的进入力度显然不及。施展期内，公司研发用度分手为1704.48万元、2760.41万元、992.54万元和551.75万元，研发用度率从2022年的5.28降至2024年的2.12，2025年上半年也仅为2.51。

　　与此酿成昭着对比的是，同期同业业可比公司的平均研发用度率分手为5.84、6.99、8.70和7.37。公司阐发称自2023年起部分研发开销得志成本化条件，锚索但其总体研发进入强度仍与行业趋势以火去蛾中，且差距越拉越大。在药品质命周期处分、迭代升加快的行业布景下，薄弱的研发进入疑将严重制约公司的新家具管线布局、中枢本事壁垒的构建以及对翌日阛阓变化的唐突智商，持久竞争力令东谈主担忧。

　　结业务来看，延安医药前五大供应商的采购占等到前五大客户销售占比均遥远企。施展期内，公司前五大供应商的采购占比分手达77.38、69.94、72.17和72.84，过的供应商连合度或将使公司在纰谬原材料议价、供应踏实及成本适度上处于被迫地位。

　　客户端，公司上前五大客户的销售额占比分手达60.25、56.59、65.6和63.51，事迹依赖少数大客户。客户、供应商双连合，将公司经营踏实的命根子系于少数外部伙伴之手，公司业务立与抗风险智商或面对挑战。

　　监管频敲警钟曾信披非法四次 董秘如走马灯理踏实堪忧

　　公经理与规经营面，延安医药在成本阛阓上曾有过不少“案底”。施展期内，公司过甚干系包袱主体因信息涌现非法等问题，先后四次收到寰球股转公司的自律监管措施，频率之令东谈主回避。

　　具体而言，2022年1月，延安医药因未实时涌现上市辅备案被理论警示；2022年2月，因未实时审议涌现关联来回及关联资金占用再遭理论警示；2023年10月，因在新三板挂后疏通股份回购条目未实施信披义务，三次被理论警示；2023年11月，因定向刊行时避讳触合格上市等迥殊投资条目，被升处以出具警示函的监管措施。

　　同期，公经理的不踏实还体当今纰谬岗亭的经常变动上。施展期内，延安医药董事会通告职位如同“走马灯”，先后履历了苏宏鸣、张伟到严诗涵的迭。董秘当作公司对外信息涌现的径直厚爱东谈主和顺序运作的遑急合营东谈主，其经常换本人亦然公经理存在问题的侧面反应。

　　此外，公司还存在历史留传的对赌条约。2015年至2022年间，为融资需求，延安医药过甚实控东谈主学亮、邱惠珍浑家与上海复容、苏州建元、上海金浦、上达成本等投资签署了包含事迹高兴和股份回购条目的对赌条约。

　　由于公司未能兑现2018年高兴事迹，实控东谈主学亮在2019年向干系投资支付了操办2448万元的现款抵偿。同期，由于公司未能按期在2022年12月31日前兑现格上市，致干系股份回购条目被激活。

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　　左证涌现，学亮过甚指定三邱惠珍在2022年12月至2023年7月时候，实施了大都回购义务，举例以上亿元资金回购上达成本所握股份。适度目下，仍有部分对赌条约尚未计帐。招股书娇傲，公司与部分投资商定的“若在2026年12月31日前未完成格上市，则干系回购权等迥殊权柄将规复”的条目仍然有。

　　从募投名目看，本次IPO公司辩论召募资金3.58亿元，主要用于“制剂坐蓐线建树名目”和“多制剂研发中心名目”。然则，从公司现存产能欺诈率的施行情况看，募资扩产的要或待考。

　　数据娇傲，公司片剂产能欺诈率在施展期内波动剧烈，2023年曾达127.71，娇傲存在阶段产能瓶颈；而硬胶囊剂的产能欺诈率持久偏低，2025年上半年仅为62.47；软膏剂、湖北原料药等产能欺诈率也徜徉在50-87之间，年度波动较大。

　　上述景况面反应公司坐蓐受订单波动影响显贵，经营可揣测欠佳；另面，在部分剂型产能尚未充分欺诈的情况下，大限制扩产辩论是否流程阛阓需求论证，新增产能能否被有消化以及是否会加重翌日的产能闲置和折旧压力均有待考据。

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