近日五家渠无粘预应力钢绞线，珠海普生医疗科技股份有限公司科创板IPO肯求获上交所受理，拟募资7.02亿元。动作专家次输尿管软镜出货量的国产医疗器械企业，普生医疗近三年营复原增长率达46.3，2025年营收松懈5.38亿元，净利润近亿元，事迹发达颇为亮眼。
关联词，亮丽财报的背后，多重风险正逐步线路，包括中枢产物单重迭集采战略冲击、研发参预执续走低与中枢部件外购依赖、七成境外收入带来的策画不细目、IPO前推动密集套现与理架构辅助等。
单品依赖遇集采隆冬 重营销、轻研发长期竞争力濒临挑战
招股书高傲，公司中枢产物为次输尿管软镜和次膀胱软镜，2025年鉴别孝敬收入3.62亿元和1.43亿元，计占主交易务收入比重过94。其中仅次输尿管软镜项，就占据了公司营收的67以上，产物靠拢度。
度聚焦的产物策略曾是普生医疗快速崛起的要津，凭借先发势，公司在次泌尿外科内窥镜域占据了权贵市时势位。以2025年度出货量口径计，公司在市集份额达29.8，位列，专家次输尿管软镜市集份额达20.4。
但成也单品，败也单品，单产物结构意味着公司抗风险才略脆弱。而大的战略风险来自值医用耗材靠拢带量采购。2025年12月，国组织泌尿介入类医用耗材靠拢带量采购注重驱动，普生医疗的中枢产物次输尿管软镜管中选。从已落地省份的本质情况来看，降价幅度远市集预期。
湖北省集采落地后，次使用电子输尿管肾盂内窥镜管从原价2900元降至647元，降幅达78；次使用输尿管引鞘从2480元降至195元，降幅达92。世界领域内，本次泌尿介入类耗材集采平均降幅过65。
值得戒备的是，公司次输尿管软镜的平均销售单价在2024年已出现下滑，从2023年的1549.48元/根降至1250.22元/根，2025年虽因好意思国单价市集放量回升至1393.09元/根，但国内市集价钱下行趋势已然建造。现时，公司综毛利率看护在67傍边的位，但跟着中枢产物集采落地五家渠无粘预应力钢绞线，毛利率大幅压缩果然是细目事件。
需要存眷的是，值耗材集采与药品集采逻辑不同，受手术量增长限度，以价换量的空间相对有限。泌尿外科手术量增长舒缓，集采后产物短期内难以快速放量，价钱下跌带来的收入缺口或难以通过销量增长充分弥补。而公司其他科室产物如胆说念软镜、支气管软镜等尚处市集训诫期，消化内镜仍在研发阶段，短期内法造成有收入死力。
国内市集濒临集采压价，国外市集则成为普生医疗事迹增长的中枢引擎。表现期各期，公司境外收入占比从50.39路攀升至70以上，其中好意思国市集是首要的增长开头。
但对应的，是应收账款的爆发式增长。2023年末公司应收账款仅47.99万元，到2025年末已飙升至4221.71万元，两年时间增长约87倍。公司解说称，增量一起来自好意思国市集直销神情下赐与客户的信用账期。
存货端的压力相似袭击冷漠。2023年末公司存货余额8450.90万元，2025年末增至14943.52万元，两年增幅76.8，权贵于同期营收增速。存货跌价准备也从864.23万元增长至1233.06万元，执续走。公司将存货增长归因于好意思国子公司备货和直销神情下的安全库存需求，但次内窥镜产物技巧迭代速率快，潜在的存货减值风险值得存眷。
从用度端看，预应力钢绞线普生医疗呈现出显然的“重销售、轻研发”特征。表现期内，公司研发用度率执续走低，从2023年的10.44降至2024年的8.75，2025年跨越下滑至6.83。同期同业业可比公司研发用度率平均值鉴别为12.01、12.49、12.68，呈稳步高涨趋势。降升之间，普生医疗与行业平均水平的差距从约1.6个百分点扩大至近6个百分点。
对金额面，2023年至2025年公司累计研发参预9070.15万元，占同期累计交易收入的8.20。2025年研发用度3676.33万元，而同期销售用度达1.53亿元，销售用度是研发用度的4.16倍。销售用度率则从2023年的18.09路攀升至2025年的28.47，远行业平均水平。
研发参预结构也值得存眷，公司研发用度中员工薪酬占比，2025年仍过60，而参预到材料、工艺、中枢器件研发的资源占比有限。在次内窥镜向清、荧光成像、多集成向升的行业趋势下，研发参预强度不及或将制约公司产物迭代速率。尤其是公司录用厚望的次消化内镜，面对奥林巴斯、富士等巨头把执的熟识市集，仅凭现时的研发参预强度能否兑现技巧松懈与市集解围，仍需个问号。
IPO前大推动密集套现离场 募资扩产要存疑
除了业务、财务面的挑战以外，公司股权层面的隐忧相似值得存眷。贵寓高傲，公司骨子约束东说念主Zhong Sheng为澳大利亚国籍，执有香港居留权，通过多层离岸及香港控股平台全资执有普生控股，转折约束公司54.64的股份。境外架构天然在医疗器械企业中并不鲜见，但也带来了骨子约束东说念主认定、跨境监管、资金交游透明度等面的核查难度。
同期，IPO呈报前夜，控股推动普生控股密集转让老股套现。2024年5-6月，普生控股密集向Dawn Infinite、Day One Investments等多境外投资机构，以及天然东说念主吕如松、程辉转让股权，其中吕如松受让4股份对价1亿元，程辉受让1.2股份对价3000万元。2025年12月，首创东说念主黄宏辉也向程辉转让2股份，对价5400万元。IPO前大推动靠拢套现，中枢推动对公司长期价值的信心或显不及。
此外，对赌公约的清理与潜在重启风险也需存眷。把柄法律观念书清晰，公司已按照监管要求清理了触及刊行东说念主的对赌要求，现时扫数稀奇权柄安排均不由刊行东说念主承担回购义务，仅由骨子约束东说念主Zhong Sheng与首创东说念主黄宏辉动作职守主体。
但要求细节高傲，相干投资东说念主稀奇权柄建设了附条件自动回话机制，若公司IPO肯求被否决、主动猬缩呈报材料，或证监会注册获批后12个月内未能完成刊行上市，则股权赎回、拖售权、先计帐权等投资东说念主稀奇权柄将自动回话力，实控东说念主与首创东说念主需按商定对价回购投资东说念主所执股份。
募资投向的理相似存在参议空间，7.02亿元募资中，3.68亿元用于产能扩建，1.84亿元用于消化内镜研发，1.5亿元用于补充流动资金。在中枢产物濒临集采降价、现存产能接近满产但将来需求存疑的配景下，大范畴扩产的要或需要充分的论证。而1.5亿元补流占募资总数的21，关于年净利润近亿元、策画现款流邃密的企业而言，补流范畴是否理也有待不雅察。 海量资讯、解读，尽在财经APP
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