发布日期：2026-08-29 05:21点击次数：198
8 月 26 日，MiniMax 发布 2026 年上半年齿迹。据追风交往台音问，瑞银和杰富瑞飞快发布研报，均保管"买入"评。他们以为，MiniMax 增长在加快运城钢绞线一米多重，耗费在收窄，ARR 的弹出预期。
营收加快，洞开平台成大引擎
MiniMax 2026 年上半年总营收为 1.166 亿好意思元，同比增长 283。
分业务来看：
洞开平台及 AI 企业事迹：营收 7390 万好意思元，同比增长 703，占总营收比例从 2025 年上半年的 30 跃升至 63。增长驱能源包括付用度户和企业客户增多、API 调用量高潮，以及 Token 套餐的快速普及。
AI 原坐褥物：营收 4260 万好意思元，同比增长 101，受益于用户参与度晋升、付费意愿增强，以及 Hailuo AI 等产物握续变现。
杰富瑞跳跃分析地域结构：大陆营收同比增长 434 至 4600 万好意思元，占总营收 39；其余步区营收同比增长 224 至 7100 万好意思元，占 61。为止 2026 年 6 月 30 日，MiniMax 已事迹大家逾 230 个国和地区。
毛利率承压，但下半年可期
2026 年上半年毛利率为 17.9，同比晋升 5.8 个百分点，但低于 2025 年四季度及全年水平。
杰富瑞分析师 Thomas Chong 和 Zoey Zong 在研报中指出，毛利率受到三面身分连累：
6 月对客户的次抵偿；
M3 模子上线初期需要本领踏实运城钢绞线一米多重，资本化（如模糊量晋升）仍在进中；
Token 套餐促销活动的影响。
但措置层对下半年握乐不雅作风。杰富瑞引述措置层表态："毛利率将鄙人半年，2027 年仍有跳跃晋起飞间。"
在资本端，瑞银指出：研发用度同比增长 139，但占营收比率降至 255，同比下落 154 个百分点；销售及分销用度同比下落 18，占比降至 23，同比下落 85 个百分点，反应出公司转向有机增长战略后促销开销的彰着消弱。
ARR 预期，7 月 Token 耗尽量达年头 20 倍
MiniMax 8 月 ARR 已遏制 8 亿好意思元，钢绞线远杰富瑞此前 5.8 亿好意思元的预测。
按月拆解 ARR 的驱开赴分：
6 月下旬：M3 模子 Token 耗尽量握续高潮，TPS（每秒 Token 数）从 20 晋升至 100；
7 月：文本模子使用量快速增长，带动 ARR 晋升；
8 月：H3 模子发布，孝顺增量 ARR。
7 月 Token 耗尽量达到 2026 年 1 月水平的 20 倍。在 ARR 结构上，To B（企业端）孝顺约 80，而客岁同期这比例仅为 30。
企业客户和成立者数目从客岁底增长约 10 倍，当今过 200 万，尤其麇集在智能体（Agent）有关任务域。
行将发布的模子矩阵
杰富瑞研报详备露馅了 MiniMax 的近期模子门路图，包括三款行将出的模子：
M3.1：跳跃强化预测验和后测验，为下代大规模模子作念准备；
M3 Pro：参数目接近 3 万亿，在架构、理率和蔓延等多个维度进行升；
H3.1：在 H3 用户反馈基础上跳跃晋升模子智能。
措置层示意，模子竞争的中枢不在于互联网巨头与 AI 履行室之间的造反，而在于模子智能、单元资本率和贸易化才气。
在算力面，MiniMax 示意已有实足的自建基础设施复旧，同期与云事迹商作，并运诈欺用国产芯片，揣摸四季度孝顺将跳跃晋升。
瑞银保管 " 买入 " 评，12 个月认识价 500 港元；现时股价 303 港元，预测股价文告 65；收受 Price/ARR 估值法。
杰富瑞通常保管 " 买入 " 评，上调认识价至 533 港元（原 506 港元）；现时股价 299.60 港元，认识价较现价上行空间约 78；基准景色认识价 533 港元，上行景色 639 港元，下行景色 213 港元。
瑞银指出，由于市集对 2026 年上半年的致预期数据有限，投资者在财报电话会议上将关切措置层对新 ARR 趋势、2026 年底认识、模子迭代门路图及 AI 投资瞻望的表态。
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