英伟达 2027 财年季度财报来了，不出料到，依然亮瞎我的双眼。
营收 816 亿好意思元，同比增长 85，环比增长 21。GAAP 净利润 583 亿好意思元，同比增长 211；非 GAAP 净利润 455 亿好意思元，同比增长 139。毛利率 74.9，连续踏实在 74 到 75 之间。
数据中心业务 752 亿好意思元，占总营收 92，同比增长 92。季度股息从 0.01 好意思元飙升至 0.25 好意思元，涨幅 2400。新增 800 亿好意思元股票回购授权。
黄仁勋在财报电话会上说，" AI 工场的设直立在以惊东说念主的速率加快，这是东说念主类历史上大领域的基础模范推广。"
但是，英伟达股价在财报发布后着落了 0.77。
这仍是是一语气三个季度出现肖似的情况了，明明英伟达营收出公司教会中值约 36 亿好意思元，可财报后股价着落。
可话又说转头了，想作念空英伟达的东说念主，99 齐亏麻了。
大空头电影原型迈克尔 · 巴里（Michael Burry），在 2025 年三季度潜入了英伟达和 Palantir 看跌期权仓位，按 13F 时势价值计较约 11 亿好意思元。
他持有 100 万股英伟达看跌期权，行权价 110 好意思元，到期日 2027 年。划定 2026 年 5 月 8 日，英伟达股价约 215 好意思元，昭着于联系看跌期权的行权价区间。
前 OpenAI 参谋员利奥波德 · 阿申布伦纳（Leopold Aschenbrenner）在 2026 年季度激进。
他的对冲基金 Situational Awareness 潜入了英伟达、博通等的看跌期权仓位，按 13F 时势价值计较，参加领域达到数十亿好意思元，其中英伟达联系看跌期权时势价值约 16 亿好意思元。
后果英伟达股价较季度末高涨了约 15，利奥波德被套进去了。
财报再好也不涨，作念空再猛也不跌。你说这神奇不神奇？
01
数据中心业务依然在决骤
英伟达这份财报显眼的数字，是数据中心业务 752 亿好意思元的营收，同比增长 92，环比增长 21。
赶走来看，数据中心机较营收 604 亿好意思元，同比增长 77。数据中心聚集营收 148 亿好意思元，同比暴增 199，环比增长 35。
数据中心聚集业务呈现爆发增长。
原因出在产物上。以行将量产的 Vera Rubin 系统为例，单个系统就包含 130 万个组件，72 颗 Rubin GPU 和 36 颗 Vera CPU。
这样多芯片要协同使命，就需要宽广速聚集诱骗把它们集中起来。系管辖域扩大时，聚集诱骗的需求也随着增长。
Vera Rubin 是英伟达 2026 年出的 AI 计较机系统，用于磨真金不怕火大型 AI 模子。
黄仁勋在财报电话会上终点提到，Vera Rubin "开局异常好"，预测会比 Grace Blackwell 告捷。
"咱们在理市集的份额增长异常快，前沿模子公司数目在加多"。同期黄仁勋还点名 Anthropic，称它是英伟达本年的要津新客户，为微软 Azure、亚马逊 AWS 和 CoreWeave 提供模子。
黄仁勋还说，他预测 Vera Rubin "在统共人命周期内齐会处于供应受限景象"。
Grace Blackwell 早已售罄，Vera Rubin 还没开动大领域出货就仍是被预订空。英伟达的主要增长引擎便来自于此。
与数据中心业务形成昭着对比的，是游戏业务。
过去的英伟达是原原来本的游戏公司，险些只消和游戏沾边，你就能看到英伟达的影子。但是当今的英伟达仍是和游戏没什么关系了，以致于说游戏别来沾边英伟达了。
2020 财年，游戏业务占英伟达营收过 50，数据中心只占 27。短短几年时刻，这个比例倒转。游戏业务当今占英伟达总营收不到 8。
除此之外，英伟达的边际计较部门营收 64 亿好意思元，同比增长 29，环比增长 10。这个部门包括 PC、游戏机、使命站、AI-RAN 基站、机器东说念主和汽车。
02
英伟达急需 HBM：从 HBM3E 到 HBM4淮南铜覆钢绞线价格
但当今黄仁勋有个问题，是他措置不了，那便是 HBM。
Blackwell 需要 HBM3E，下代的 Rubin 需要 HBM4。
这是种通过堆叠宽广 DRAM 芯片制成的存储器，大要收场快速的临时数据存储，让芯片大要并走运行多个任务。这是英伟达 GPU 的要津组件。
问题在于，巨匠的 HBM 险些齐掌捏在 SK 海力士、三星和好意思光手里。
况兼 HBM 不可在尺度 DRAM 内存分娩线上制造，它需要门的诱骗、不同的工艺和立的产能。
SK 海力士 HBM 销售与营销雅致东说念主金基泰暗示，"未来三年的 HBM 需求远远过了咱们的供应才略"。好意思光 CEO 桑杰 · 梅赫罗特拉（Sanjay Mehrotra）暗示，"咱们 2025 年和 2026 年的 HBM 产能仍是一说念预订收场。"
按料想来说，HBM3 的供应每年增长 50 到 60，但是问题在于，由于英伟达 GPU 需求加多，HBM3 的需求每年增长 80 到 。
需求高大于供给，缺口也就越来越大。
SK 海力士投资过 500 亿好意思元建新的 HBM 产能，三星投资 400 亿好意思元，好意思光投资 330 亿好意思元，但新的半体工场从开工到投产需要 18 到 24 个月。
还没完，个 HBM 厂要想盈利，它的良品率要到 85 以上。但是这个良品率不是下子就能到 85 的，要缓缓爬坡。
前半年叫作念"试分娩阶段"，良品率会从 30 进步到 60·70。年足下叫作念"量产初期"，良品率此时身手进步到 80。
然后还需要年足下，身手达到 90 以上。
也便是说，英伟达还需要很长段时刻，身手缓解缺 HBM3 这个问题。
不外这里面除了产能的问题除外，还有些社会问题。
2026 年 5 月，三星电子靠近史上大领域歇工危机。过 6.6 万名工会成员中，93.1 投票陈赞歇工。工会条款取消绩金上限，因为三星的竞争敌手 SK 海力士已取消金划定，部分职工金达到三星职工的 3 倍以上。
5 月 20 日上昼，劳资辩论再度闹翻，工会晓示将于 5 月 21 日至 6 月 7 日举行为期 18 天的歇工。韩国央行劝诫，若是歇工连续，本年韩国经济增长可能被拉低 0.5。韩国政府估算，停工天将酿成约 1 万亿韩元亏损。
但在 5 月 20 日晚上，于当世界午重启的劳资辩论中，双达成了合同暂定案。原定于 5 月 21 日开动的大歇工暂缓，工会将对案进行里面投票，后续行动视投票后毅然定。
韩国机构曾测，钢绞线厂家若是三星歇工取消，劳资关系减弱，那么这场歇工给 HBM3 的价钱增长约为 20-30；若是歇工重启但受法院划定，局部产能波动，涨 40-50；若是歇工，平泽园区停产，那就涨幅 80-。
论断便是，这些留传住来的劳工问题，势会摊薄在 HBM3 的价钱上。
2024 年，HBM3E 36GB 的价钱约莫是 500 好意思元。而今天，相同的产物，价钱达到了 1200 好意思元，涨幅 130。
这还没完，2026 年 Q1，HBM 的约价环比高涨了 25-30，到了 Q2 预测再涨 30-50。
SK 海力士、三星和好意思光掌捏了供应链的咽喉，惟一它们三有 HBM3，是以英伟达的订价权当今不在黄仁勋手里，在内存厂手里。
随着数据中心业务在英伟达营收中的占比越来越，HBM3 也将径直决定英伟达的红运。
03
OpenAI 和 Anthropic 才是确凿的大客户
英伟达财报里还有个很危急的数字。
英伟达 CFO 柯莱特 · 克瑞斯（Colette Kress）暗示，大领域云功绩商占数据中心业务的 50
固然莫得侃侃谔谔，但是咱们心里齐理会，他们是微软、亚马逊、谷歌和甲骨文。
这意味着，若是其中任何削减 AI 成本开支，英伟达的增长弧线会坐窝受到冲击。
不外好在的是，谷歌、亚马逊、Meta 和微软四，他们在 2026 年的 AI 联系成本开支，预测达到 7250 亿好意思元，2027 年这个数字可能交集 1 万亿好意思元。
但是若是你仔细看这四的业务，你就会发现这样个事实。它们并不是四企业，它们其实是两企业，OpenAI 和 Anthropic。
微软是 OpenAI 大的云功绩提供商，OpenAI 的 GPT 模子磨真金不怕火和理险些一说念运行在微软 Azure 上。
亚马逊 AWS 和谷歌固然齐有自研的芯片，但是为了振奋 Anthropic 的算力需求，他们会招揽混案，部分算力来自于他们采购的英伟达 GPU。
甲骨文与 OpenAI 刚烈了史上大的云计较同之，价值 3000 亿好意思元，为期约 5 年。
甲骨文照旧批招揽英伟达 Vera CPU 的客户，方案从 2026 年开动部署数十万颗 Vera CPU，是答允大领域部署 Vera 的云功绩商。
以致于就连马斯克当今亦然 Anthropic 的功绩商了，2026 年 5 月 6 日，Anthropic 与 SpaceX 达成合同，租用 SpaceX 位于田纳西州孟菲斯的 Colossus 1 数据中心一说念算力，包括 22 万块英伟达 GPU（H100、H200 和 GB200），共 300 兆瓦算力。
因此这里面有个很奥妙的情况，OpenAI 和 Anthropic，齐在想观念开脱英伟达。
OpenAI 在 2026 年 1 月与 AI 理芯片供应商 Cerebras 刚烈了份价值 100 亿好意思元的合同，获取 750 兆瓦的计较容量。
天津市瑞通预应力钢绞线有限公司只是 4 个月后，2026 年 5 月，OpenAI 再次追加投资，与 Cerebras 刚烈了份价值过 200 亿好意思元的三年合同。动作往来的部分，OpenAI 将获取 Cerebras 约 10-11 的股权，并把供应商关系升为计策定约。
Cerebras 在 2026 年 5 月 14 日完成 IPO，日市值接近 1000 亿好意思元。
如今，OpenAI 和 Cerebras 的关系仍是是度绑定了。奥特曼是 Cerebras 的早期投资者，持出奇百万好意思元的股份。
Anthropic 的情况昭着。
2026 年 4 月，亚马逊向 Anthropic 投资 330 亿好意思元，Anthropic 答允在未来十年内在 AWS 基础模范上销耗过 1000 亿好意思元，并获取达 5 吉瓦的计较容量，涵盖亚马逊的 Graviton CPU 和 Trainium2 到 Trainium4 AI 芯片。
谷歌也在同期期答允向 Anthropic 提供价值 400 亿好意思元的计较资源，包括 3.5 吉瓦的下代 TPU 产能。
讪笑的是，英伟达在 2026 年向 OpenAI 投资了 300 亿好意思元，向 Anthropic 投资了 100 亿好意思元。按理说，这两应该是英伟达的"小弟"。
但实际则是，英伟达的大客户们，当今要随着这两个"小弟"的算力需求走。
不光如斯，这两个"小弟"正在反客为主。
2026 年 5 月 5 日，OpenAI 联英伟达、AMD、博通、英特尔、微软共同发布了 MRC ( Multipath Reliable Connection）合同，这是个为 AI 数据中心盘算的以太网传输合同。
OpenAI 当今不单是买芯片的，它仍是变成了龙头大哥。英伟达、英特尔、博通这些芯片巨头，反而要来配 OpenAI 的技艺尺度来盘算产物。
Anthropic 这边径直。
它不单是用亚马逊的 Trainium 芯片，它仍是度参与到 Trainium 的盘算当中。
Anthropic 与亚马逊的 Annapurna Labs（亚马逊自研芯片部门）精采作，径直提供 Claude 磨真金不怕火负载的反应数据，进而改换 Trainium3 和 Trainium4 的架构决策。
亚马逊的工程团队和 Anthropic 险些每天疏导，从底层化到层架构决策，Anthropic 齐有话语权。
换句话说，英伟达投资的这两公司，个在界说 AI 数据中心的聚集尺度，个在参与盘算竞争敌手的芯片。它们仍是掌捏话语权了。
天然，英伟达当今仍然是统共 AI 期间的基础模范。英伟达的 GPU 在磨真金不怕火大领域说话模子上仍然是黄准，CUDA 生态系统的锁定应仍然遒劲。
但趋势仍是出现了，英伟达便是在"两端受气"。
往上看，英伟达再强，莫得 HBM3 就造不出 GPU，这是客不雅事实。
往下看，OpenAI 和 Anthropic 正在脱离适度，掌捏多话语权。
上游适度你的分娩才略，卑鄙适度你的市集需求。英伟达就这样被夹在中间了。
英伟达仍然是 AI 芯片市集的对霸主，但霸主的护城河，正在被上游的供应商和卑鄙的客户，点点地填平。
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