出品：财经上市公司参谋院乐山预应力钢绞线厂家

　　作家：渚

　　4月10日，珠海宝丰堂半体股份有限公司（下称“宝丰堂”或“公司”）新招股书，再次向港股主板发起冲击，招商证券为保荐东谈主。

　　2025年，宝丰堂收入增长、毛利率普及，但净利润不增反降，主要系新增笔未表露具体科主意大额开销，金额达1464.4万元，资金行止成谜。此外，2025年宝丰堂实控东谈主族边减持套现，边大额分成，揽8821.08万元，大有掏空公司资金之势。

　　宝丰堂在开展国际业务的经过中，曾向实控东谈主之子赵公魄限度的公司采购代理干事，并向其支付代理费，双业务关系本色上是典型的关联通谈业务，变成“父亲限度公司+女儿限度国际渠谈与资金”的闭环。公司国际业务订价、客户、订单、资金结算永远经过关联体外流转，国际回款入赵公魄限度公司账户，再转回境内，审计难以全程穿透资金活水。

　　赵氏族左手套现右手分成揽8800万

　　宝丰堂缔造于2006年，援用源自泰西30多年等离子系统研发时刻，是人人先的业从事等离子蚀刻/清洁系统的研发与坐褥制造于体的新科技企业。算作业等离子系统供应商，公司缔造以来直为澄莹板、LED、半体、光电太阳能等科技电子域及大规模工业域客户提供等离子处理系统。

　　缔造20年以来，宝丰堂仅完成轮融资。2025年6月，江金富吉、万富产业及衢州智分辨向公司增资4000万元、1000万元及5000万元，订价均为每股15.19元。同期，公司首创东谈主赵芝强将其持有的9.09股权转让给衢州智，对价为5000万元，折每股12.85元，较增资订价折让15.38。

　　IPO前，赵芝强过甚妃耦罗素珍、女儿赵嫣侬计持有宝丰堂78.79的表决权，变成“股大”的方位，可单面决定修改公国法例、增减注册老本等要紧事项，中小鼓动任何本色投票权，当代公经理的“三会层”轨制易流于面目。此外，国有鼓动衢州智、江金富吉、万富产业分辨持有公司14.55、5.33、1.33的股份。

　　业东谈主士指出，在我国上市公司，控股鼓动耗损限度权侵占公司钞票、资金，移动公司利润之类的利益运送举止较为遍及。在“股大”股权结构下，控股鼓动的存在会影响到立董事、监事会和中介机构的立，难以保险“立力量”的立以雷同中小鼓动的利益；而况度鸠合的股权结构也易引起公经理制衡机制的“失灵”，大鼓动将有契机和能力出于个东谈主利益大化而作念出计算方案，时常容易产生“言堂”风景，从而可能致中小鼓动的权益得不到保险。

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　　此外，宝丰堂的“赵氏族”族彩也较为浓厚。据悉，赵芝强担任宝丰堂的董事会主席、经理兼扩充董事，掌控公司方案与计算管束，其子赵公魄则担任宝丰堂的扩充董事、经理兼阛阓官，崇敬阛阓运营、客户资源管束等中枢业务面目，要津岗亭均由族中枢成员把控。罗素珍及赵嫣侬曾经担任宝丰堂非扩充董事，任职时间为2023年1月至2025年5月。

天眼查

　　值得提的是乐山预应力钢绞线厂家，2023年5月，宝丰堂开导德承记算作职工持股平台，7名持有东谈主以1元/股的价钱认购德承记伙权益，总代价为475.3万元。赵芝强为德承记扩充事务伙东谈主，持有其6.6524伙份额，赵公魄则持有德承记51.5021伙份额。

　　德承记虽为激勉职工而开导，但本质上近六成份额掌捏在实控东谈主父子手中，并由赵芝强全权管束。其余5名持有东谈主中，3名扩充董事廖洁文、丁雪苗、徐元锋分辨持有12.8755、12.8755、6.4378份额；赖森兴及沙念念灵计持有剩余9.6567份额。其中，赖森兴曾担任公司职工（2023年3月辞任），自2023年5月起以约面目担任宝丰堂企业参谋人。

　　不丢脸出，德承记险些是为宝丰堂董事会成员量身造，而1元/股的入股价钱是否涉嫌利益运送？赖森兴以企业参谋人的身份参与宝丰堂职工持股缠绵是否规？

　　2025年，宝丰堂派发现款红利5000万元，占当期净利润的133.95。按径直持股比例及在德承记中持有的伙份额计较，约3821.08万元进了赵氏族的腰包。

　　赵氏族左手减持套现右手大额分成，揽8800万元。

　　PCB业务增长见顶 半体转型受挫

　　财务数据显现，2023年至2025年，宝丰堂的收入分辨为 1.39亿元、1.50亿元、1.76 亿元，呈接续增长态势。从产物结构来看，公司中枢收入开首为PCB等离子除胶渣开导，2024该业务收入约5953.4万元，同比下滑22.39，收入孝顺并不沉静；2025年虽同比增长28.73至7663.7万元，但仅与2023年持平，增长基本见顶。

宝丰堂各项业务收入占比变动情况

　　当年三年间，宝丰堂虽稳居国内PCB等离子除胶渣开导阛阓前三，但2025年阛阓份额仅3.6，行业风景散播、同质化竞争强烈，难以变成操纵势。同期，PCB行业已步入训练阶段，钢绞线厂家卑劣老本开支增速放缓，行业增长天花板明晰，该业务永远增漫空间有限，难以撑持公司接续成长预期。

　　2023年3月，宝丰堂切入半体制程开导域，出干法去胶、干法刻蚀等产物，试图向附加值赛谈升，但业务施展“开低走”。半体开导收入从2024年的3556.9万元大幅下滑至2025年的1923.2万元，同比降幅达45.9；中枢产物干法去胶及刻蚀开导收入是从1671.8万元暴跌至345.5万元，降幅达79.33。

宝丰堂研发用度率与同业对比

　　究其原因，算作时刻密集型的开导企业，宝丰堂研发干预严重不及。2023年至2025年，公司研发用度分辨约1007万元、1045.3万元、1198.3万元，研发用度率看护在7把握，远低于半体开导行业15以上的平均水平。

　　研发干预不及径直致时刻积蓄薄弱，半体业务难以打破头部企业操纵，PCB业务也难以变成各异化竞争势，永远时刻竞争力与产物迭代能力存疑，难以撑持公司向端化、附加值域升。

　　结束2025年底，宝丰堂已获授职权27项，其中发明利仅16项，与中微公司、北华创、屹唐半体等头部企业存在代际差距，客户考证周期长、阛阓拓展受阻，转型计谋基本宣告失败。

　　宝丰堂营收增长未能移动为利润同步普及，反而出现“增收不增利”的背离态势。2023年至2025年，公司净利润分辨为3678万元、3924.3万元、3730.2万元，净利率分辨为26.55、26.21、21.19，呈逐年下滑趋势。尽管2025年毛利率回升至56.0，但净利润仍出现下滑，中枢原因在于时间用度飞腾及笔未知大额开销。

宝丰堂并利润表

　　2025年，宝丰堂销售用度、管束用度及研发用度计4110.3万元，同比增长32.84，占当期收入的比例为23.35，同比飞腾2.68个百分点。此外，公司新增笔大额开销，触及的具体科目未表露，暂列为“编纂”。经测算，该款项金额达1464.4万元，资金委果行止值得眷注。

　　存货及应收账款双 向实控东谈主女儿采购代理干事

　　宝丰堂名义钞票欠债率偏低、财务结构稳重，但入分析可见，公司钞票运营率接续恶化，盈利现款移动能力薄弱，重复IPO前实控东谈主大额分成与套现，财务健康度与资金储备受到严重侵蚀。

　　2023年至2025年，宝丰堂应收账款规模快速攀升，从2526.5万元增至8393.6万元，年复增长率74；应收账款盘活天数从58天延迟至136天，增幅达135。同期，宝丰堂的存货规模从5926万元增至6072.1万元，存货盘活天数达259天。

　　结束2025年底，宝丰堂应收账款及存货计1.45亿元，占流动钞票总和比例为55.39。应收账款与存货“双”致遍及资金被占用，回款能力与库存盘活率接续恶化，坏账与存货跌价风险显赫飞腾，朝上挤压盈利空间。2025年，宝丰堂证据应收账款坏账亏损245.5万元，同比激增6倍。

　　宝丰堂的净利润虽保持沉静，但计算现款流波动剧烈。2023年至2025年，公司计算现款流净额分辨为1048.4万元、287.6万元、6642.1万元，净现比分辨为28.50、7.33、178.06。

　　值得详确的是，宝丰堂在开展国际业务的经过中，曾向赵公魄全资持有的宝丰堂（香港）有限公司采购代理干事，并向其支付代理费。据悉，宝丰堂（香港）协助公司完成与国际客户约坚贞安排，并代表公司向国际客户收取贸易款项，后来从已收款项中扣除代理费。

　　2023年至2025年，宝丰堂向宝丰堂（香港）支付的代理费分辨为161.6万元、112.4万元、48.3万元。结束2025年6月底，公司应收宝丰堂（香港）款项6054.8万元。2025年7月，公司远离与宝丰堂（香港）的代理安排，联系款项已统统结清。

　　从营业本色上来看，宝丰堂与宝丰堂（香港）之间的业务关系是典型的关联通谈业务，变成“父亲限度公司+女儿限度国际渠谈与资金”的闭环。公司国际业务订价、客户、订单、资金结算永远经过关联体外流转，国际回款入赵公魄限度公司账户，再转回境内，审计难以全程穿透资金活水。

　　在此时间，是否存在体外压款、占用公司资金？是否通过关联调养各期收入、利润？佣金、干事费是否公允、是否履行关联来回审议圭表？

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包袱剪辑：公司不雅察

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