起首：《宽待周刊》大同无粘预应力钢绞线

2026年5月6日，二手车来往平台淘车车母公司Yusheng Holdings Limited向港交所递交招股书，拟登陆港股主板，花旗担任保荐东说念主。

这2018年由易鑫集团孵化的企业，如今顶着“二手车来往界限”的头衔，背后却藏着三年累计亏蚀近22亿元、钞票欠债率达259.5的严峻现实。这次IPO既是其寻求成本“输”的关节步，也将其“界限越扩、亏蚀越大、欠债越”的规划逆境露出在成本阛阓聚光灯下。

营收增长，合手续亏蚀

堪称“大的二手车来往平台”，招股书炫夸，淘车车2025年平台来往量冲破19万辆，商品来往总和（GMV）达155亿元，以3.8的阛阓份额位居国内二手车来往平台位，小幅先二名3.7的份额。

线下布局是突显“行业”的定位，为止2025年末，淘车车领有62线下销售中心、9294个指定展示位，两项界限均为寰球；线上端全渠说念月活跃用户（MAU）冲破1300万，形成“线上获客+线下践约”的闭环齐集。

招股书数据炫夸，淘车车频年营收保合手稳步增长，2023~2025年辨别杀青营收44.28亿元、54.7亿元、66.62亿元，两年增幅50。业务结构上，二手车售为中枢收入起首，2025年孝敬43.55亿元收入，占比65.4；车辆批发、平台职业辨别收入11.94亿元、11.13亿元，占比17.9、16.7。

与营收增长形成锐对立的大同无粘预应力钢绞线 ，是合手续扩大的亏蚀。2023~2025年，淘车车净亏蚀辨别为6.95亿元、5.73亿元、9.16亿元，三年累计亏蚀达21.84亿元，2025年亏蚀额同比大幅增长59.8，创下频年新。

毛利率合手续低位徜徉，成为盈利难以的中枢要害。2023~2025年，公司合座毛利率仅为9.4、10.8、10.2，远低于行业锻练盈利水平。分业务看，二手车售业务毛利率从2023年的6.6微升至2025年的7.1，仍处低位；车辆批发业务毛利率2023年为-4.0，2025年免强回升至4.1，经久处于亏蚀或微利景象；唯毛利的平台管业绩务，毛利率从2023年的39.8合手续下滑至28.8，受获客成本上升、陈迹竞争加重影响较着。

比亏蚀严峻的，是失控的欠债水平与流动危急。为止2025年末，淘车车总钞票27.1亿元，总欠债却达70.33亿元，钞票欠债率飙升至259.5，堕入严重资不抵债逆境。同期流动欠债净额达52.05亿元，现款及现款等价物仅2.35亿元，短期偿债压力巨大，流动风险合手续加重。

存货占用资金跳跃加重资金垂危，2025年末存货余额8.82亿元，占总钞票比重32，二手车价钱波动快、变现周期长的特，致存货跌价风险与资金占用风险双重复加。欠债、低现款、存货的财务结构，使得公司规划度依赖外部融资，旦融资渠说念收紧，资金链断裂风险将急剧上升。

界限延迟，五轮融资40亿

淘车车的发展永远围绕“界限延迟”中枢逻辑。2018年6月，其从易鑫集团里面二手车业务板块分拆立运营，初期依托易鑫资源快速起步。2021年后进入激进延迟期，面大界限铺设线下销售中心与展示位，从二线城市向三四线城市下千里；另面发力线上新媒体渠说念，通过营销、明星代言（相声演员孙越为荐官）擢升曝光度，同期布局中东、非洲国际阛阓，迪拜、尼日利亚缔造销售中心，试图复制国内模式。

不仅如斯，自建树以来，淘车车备受成本怜爱，累计完成五轮融资，计募资40亿元。鞭策声威豪华，易鑫集团为大鞭策，腾讯合手股17.49，京东、阳明基金等均为迫切投资，2026年2月D轮融资后，公司投后估值达10.02亿好意思元。

频频融资背后大同无粘预应力钢绞线 ，是合手续的资金需求。2025年该公司规划活动产生的现款流量净额约为3511.5万元，较2024年的8777.0万元下滑约60，2023年规划活动现款流净额为-5.70亿元；同期，投资活动净流出1545.1万元，仅依赖融资活动1.38亿元的现款流入来撑合手基本运营。

不出丑出，公司靠融资督察运营的特征较着。这次冲刺港股IPO，中枢机划依然“补”，锚索募资筹备用于线下齐集延迟、本领研发、广及补充流动资金。

但在合手续亏蚀、欠债的配景下，成本阛阓能否定可其估值、IPO能否班师刊行，仍存在大不祥情；即便班师上市，若法扭转盈利缺欠，后续股价承压、再融资鬈曲的风险也将显耀上升。

股权与投票权层面，姜东径直及波折利用淘车车约23.61的投票权，同期赢得大鞭策易鑫集团60投票权的委派，计掌控80的投票权，形成“股大”的理结构。

赛说念溜达、竞争尖锐化

国内二手车行业呈现“万亿界限、度溜达”的样式，前五大平台计阛阓份额仅14.5，即便淘车车以3.8的份额位居，龙头势也其轻细。行业竞争尖锐化，除了同业平台竞争，还有线下二手车商、4S店等多重玩分流客户，致获客成本合手续攀升。同期，二手车非标属强、订价错杂、车况不透明等痛点经久未惩处，消耗者信任度低，制约行业合座盈利空间，淘车车低毛利的近况恰是行业痛点的蚁集体现。

不仅如斯，淘车车濒临多起规与法律纠纷，径直影响与规划。中枢的是与阿里巴巴的侵权诉讼，因使用“淘车”“taoche.com”等记号，被阿里索赔1000万元，条目罢手使用联系记号并发布知道声明。当今审判决已作出，法院判令淘车车支付450万元损伤补偿及理实施用度，并驳回阿里条目刊登知道声明的申请。而淘车车已于2026年4月8日拿起上诉。

线下钞票存在规缺欠，为止招股书涌现日，41处销售中心存在产权问题，包括26处产权证、16处用途与筹算不符、10处未获集体用地授权，濒临被处罚或搬迁风险。此外，关联来往风险超越，2025年前五大客户收入占比22.5，其中大客户为鞭策易鑫集团，占比15.3，来往订价公允存疑，可能损伤中小鞭策利益。

成本失控是亏蚀扩大的中枢手，线下房钱、东说念主员薪酬、线上告白投放、本领研发等刚开销合手续加多，而低毛利业务难以掩盖成本。2025年，淘车车杀青毛利6.79亿元，但仅销售及营销开支项就达6.67亿元，确切吃光沿路毛利。2023年和2024年，销售及营销开支也均过往常的毛利。

罕有据炫夸，2025年平均获客成本已攀升至6200元，单笔来往平均利润仅为1500元操纵。淘车车也坦言：“倘若流量的增长未能治愈为治愈率的擢升，获客成本可能上升，进而对盈利材干酿成不利影响。”

存货跌价风险显耀，二手车价钱受新车降价、阛阓供需波动影响大，2025年末近9亿元存货，占总钞票比重32，若阛阓下行，将濒临大额跌价计提，跳跃侵蚀利润。

国际延迟不足预期，2025年国际收入占比仅5.9，且受地缘政影响较着。伊朗冲突致霍尔木兹海峡航运受阻，迪拜销售中心来往量下滑、物流成本高涨，中东阛阓拓展受阻。国际业务合手续插足却难见文牍，反而加重资金压力，成为新的亏蚀点。

淘车车的IPO之路，是国内二手车行业“界限至上”发展模式的缩影。顶着“行业”的光环，却陷连年亏蚀、259欠债率的泥潭，政策延迟与盈利失衡、成本输与欠债企、集权理与风险蚁集的矛盾发超越。

这次IPO若班师，短期内或能缓解资金压力，但经久来看，若法惩处低毛利、成本、欠债的中枢问题，难以解脱“流延迟”的逆境；若IPO受阻，资金链断裂、规划难合计继的风险将急剧上升。关于成本阛阓而言，淘车车的投资价值，执行上是场“赌改日盈利回转”的博弈，而现时来看，这场博弈的风险强大于机遇。（《宽待周刊-财事汇》出品）

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