榆林缓粘结钢绞线 【中金固收】动力价钱带动PPI预期，通胀二季度见顶后或回落——4月通胀数据点评

事件榆林缓粘结钢绞线

4月CPI同比+1.2，Wind平均预期+1.0，前值+1.0；环比+0.3，前值-0.7。

4月核心CPI同比+1.2，前值+1.1；环比+0.2，前值-0.7。

4月PPI同比+2.8，Wind平均预期+1.5，前值+0.5；环比+1.7，前值+1.0。

批驳

4月PPI环比上升1.7，PPI同比从3月的0.5升至2.8，石化产业链价钱上升不时快速升PPI；4月中东地缘冲突旯旮松驰，原油价钱位轰动启动，国内能化产物商场价有所回落，不外由于3月国内石化产物出厂价调养滞后，加上PPI统计的是每月5日和20日平均价，4月PPI原油、成品油和相干化工品出厂价环比大幅上升，致4月PPI环比上升幅度预期。4月CPI环比上升0.3，CPI同比从3月的1升至1.2，滥用端小幅上行；4月成品油价钱不时上升，并对CPI形成彰着带动，不外食物价钱不时下降，核心通胀相对巩固，4月CPI同比小幅上行。后续来看，PPI面，中东地缘款式相对僵捏布景下，原油价钱或延续位轰动，跟着前期油价上升在能化产物徐徐充分体现，咱们瞻望5月PPI环比或降至0以下，PPI同比或不时升至3隔壁；CPI面，跟着原油价钱趋于轰动，成品油对CPI带动彰着减弱，结食物和核心通胀偏弱，咱们瞻望5-6月CPI同比或小幅回落至1隔壁。

4月通胀数据的主要关心点是PPI预期上升，咱们以为这主淌若因为国内石化产物出厂价订价滞后，尤其是成品油的出厂价上调彰着滞后于原油价钱，并不是因为有预期变量动通胀预期，其实这种出厂价滞后于商场价的情形在以往也时时出现，相等是在价钱出现剧烈波动工夫，分娩企业出厂价钱调养时常是偏滞后的，跟着企业出厂订价充分体现商场价钱变化，PPI与工业品商场价会趋于致。刻下原油价钱位轰动启动，从原油期货远期弧线看，商场预期后续原油价钱徐徐小幅回落，咱们瞻望PPI环比或将在5月降至负值区间，结旧年同期基数身分，咱们瞻望5-7月PPI同比以上步履主，点或在3-3.5，而8月以后PPI同比或徐徐下行。尽管油价上升致本年PPI同比预期，然而这种供给冲击带来的价钱上升并莫得彰着向滥用端传，央行货币策略并莫得因此受到彰着影响而需要转向收紧。酌量财政对经济复旧旯旮减弱，以及油价上升对经济不利影响多浮现，咱们瞻望货币策略或将延续宽松。刻下资金利率核心降至低位，长端利率向下冲突趋锻真金不怕火，咱们不时看好国内债券商场，提倡投资者积成就，尤其是关心央行加速松开时点。

风险

需求侧建筑不足预期，物价长期低位启动。

1、油价及出行服务价钱上升对冲食物价钱回落，4月CPI同比慈爱上升

4月CPI同比和核心CPI同比均小幅回升至1.2，主因油价上升及出行服务价钱上升等身分带动。具体而言，4月食物通胀同比由正转负至-1.6，成为CPI同比彰着拖累项，环比视角看，除蛋类价钱环比上升，其他主要食物分项环比多负增且幅渡过季节。其他主要分项中，4月交通和通讯分项通胀同比上升4.6，主淌若油价上升布景下，汽油价钱涨幅升至19.3，拉动CPI同比上升约0.56个百分点；4月金饰价钱同比涨幅回落不外依然在46.9相对位，拉动CPI同比上升约0.20个百分点；与此同期4月有晴明节假期和职业节假期加捏，出行需求升温复旧相干服务价钱上升，4月出行服务价钱同比上升3.7，拉动CPI同比上升约0.13个百分点；此外，锚索4月用器具和通讯器用价钱分离环比上升0.2和0.5，均于季节，也对CPI进展形成定复旧。后续来看，跟着原油价钱趋于轰动，成品油对CPI带动彰着减弱，结食物和核心通胀偏弱，咱们瞻望5-6月CPI同比或小幅回落至1隔壁。

图表1：核心CPI与服务CPI榆林缓粘结钢绞线

注：数据放胆2026年4月   

尊府开首：Wind，中金公司讨论部

图表2：2026年3月与4月CPI各名堂同比

尊府开首：Wind，中金公司讨论部

2、石化产业链出厂价调养滞后，4月PPI环比预期上升

4月PPI环比上升1.7，PPI同比从3月的0.5升至2.8，石化产业链价钱上升不时快速升PPI；4月中东地缘冲突旯旮松驰，原油价钱位轰动启动，国内能化产物商场价有所回落，不外由于3月国内石化产物出厂价调养滞后，加上PPI统计的是每月5日和20日平均价，4月PPI原油、成品油和相干化工品出厂价环比大幅上升，致4月PPI环比上升幅度预期。分行业来看，原油面，4月布伦特原油平均价从3月的每桶104好意思元特出上升至每桶121好意思元，加上国内原油出厂价调养偏滞后，4月PPI石油慈祥开垦业出厂价环比从3月的15.8升至18.5；石化面，4月成品油出厂价上调彰着，PPI石油真金不怕火葬出厂价环比从3月的5.8快速升至16.4，此外部分化工品出厂价涨幅有所扩大，4月PPI化学原料和化学成品环比从3月的3.6升至8.3，原油、真金不怕火油和化工品共同讲明了4月PPI预期部分；煤炭面，受油气价钱上升带动，煤炭价钱也有所上行，不外煤炭供需矛盾不凸起，价钱涨幅相对有限；金属面，尽管能化产物价钱上升形成定老本影响，不外卑鄙需求总体相对芜俚，黑和有产物出厂价相对巩固。后续来看，中东地缘款式相对僵捏布景下，原油价钱或延续位轰动，跟着前期油价上升在能化产物徐徐体现，咱们瞻望5-6月PPI环比以小幅调养为主，由于旧年同期基数较低，PPI同比或不时升至3-3.5。

图表3：2026年4月石化产业链价钱加速上行

注：数据放胆2026年4月 尊府开首：Wind，中金公司讨论部

Source

著作开首

本文摘自：2026年5月11日还是发布的《动力价钱带动PPI预期，通胀二季度见顶后或回落 ——4月通胀数据点评》

耿安琪  分析员，SAC执业文凭编号：S0080523060003 SFC CE Ref：BUL746

手机号码：15222026333

范阳阳  分析员，SAC执业文凭编号：S0080521070009 SFC CE Ref：BTQ434

陈健恒  分析员，SAC执业文凭编号：S0080511030011 SFC CE Ref：BBM220

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