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申万宏源发布研报称，2026年，好意思国通胀或呈现“前后低”特征。上半年为关税传 “后公里”，重叠减税落地，若传率向70聚会，通胀或展现强“粘”桂林预应力钢绞线价格，下半年或是去通胀顺风期。该行权衡，假定关税传率为90、70、50，2026年末中枢PCE同比将折柳为2.8、2.6、2.5。好意思联储货币战略与通胀风险相得益彰。要是好意思联储坚合手数据依赖的形式，通胀风险或可控。2026年，好意思联储降息节拍或“后置”。上半年，好意思国宏不雅经济的特征或为增长有韧、做事企稳、通胀磨顶，好意思联储或暂停降息；下半年，跟着去通胀的运行，好意思联储重启降息，磋磨1-2次。
申万宏源主要不雅点如下：
“平等关税”落地以来，好意思国再通胀的风险可控，于今尚未成为货币战略和老本商场的主要矛盾。关税的通胀应为何合手续低于预期、会否成为2026年“被低估”的风险？
、平等关税的“通胀应”：此次为何系统低于预期？
2025年4月以来，好意思国通胀运行，但读数合手续弱于预期。2025年，好意思国“再通胀”的能源主要来自于中枢商品分项，而中枢服务陆续延续降温态势。2025年12月，好意思国CPI同比仅为2.7，4月低点为2.3；环比角度来看，2025年4月以来，好意思国通胀环比大量弱于预期。
关税的通胀应有迹可循，但传旅途并非脉冲式的桂林预应力钢绞线价格，而是路线式的。从“额”通胀及季节来看，关税的通胀应有迹可循；可是，关税的传旅途并非脉冲式的，Cavallo（2025）指出，关税对好意思国CPI的升幅度约为0.65个百分点。近几月以来，关税传过程致使有所停滞。
关税传的路线特征与关税税率的旅途联系。截止到2025年10月，好意思国联系税税率仅为12.4，低于15.7的表面税率。运输时滞、身分度窒碍有税率普及，但关税豁、国别调养或完毕税率普及空间。剔除国别调养身分后，有税率普及空间仅为2个百分点。
二、关税的“成本核算”：企业转嫁关税的空间还有多大？
企业承担多关税、尔后平定转嫁到消费价钱，是通胀压力可控的个施展。该行估算，锚索截止2025年9月，出口商、商和消费者折柳承担关税成本的6、37、57。4-8月，好意思国消费者仅承担约1/3的关税成本，国出门口商承担的比例合手续较小，后者符关税1.0的劝诫。
平等关税落地后，为何企业先承担多关税？面，关税战略不笃定较、好意思国经济内需走弱是加价中枢制肘；另面，2025年4-9月，好意思国企业囤积的“额”使得加价迟。关税1.0技巧的历史劝诫也表示，企业仅能“暂时”窒碍加价，通胀仍会“滞后”上行。
2025年四季度以来，企业转嫁关税的动能增强，2026年仍有“后公里”。“额”已于2025年9月破钞；2025年三季度，住户消费孝顺好意思国经济增速56，权贵；2026年上半年，住户退税总和或增多30，东谈主均退税限制或增多700-1000好意思元。
三、“再通胀”还会来吗？“风不起浪”，风险或在关税除外
2026年，好意思国通胀或呈现“前后低”特征。上半年为关税传 “后公里”，重叠减税落地，若传率向70聚会，通胀或展现强“粘”，下半年或是去通胀顺风期。该行权衡，假定关税传率为90、70、50，2026年末中枢PCE同比将折柳为2.8、2.6、2.5。
关税除外，还存在哪些风险？上行风险为周期、金属通胀；下行风险为坐褥率和IEEPA关税裁决等。若好意思国经济过热，服务通胀“粘”或增强。大家金属价钱飙涨，或通过PPI-CPI的渠谈升通胀；下行风险面，主要真贵AI动坐褥率增速普及，以及关税豁、裁决落地等。
好意思联储货币战略与通胀风险相得益彰。要是好意思联储坚合手数据依赖的形式，通胀风险或可控。2026年，好意思联储降息节拍或“后置”。上半年，好意思国宏不雅经济的特征或为增长有韧、做事企稳、通胀磨顶，好意思联储或暂停降息；下半年，跟着去通胀的运行，好意思联储重启降息，磋磨1-2次。
风险领导：地缘政冲破升；好意思国经济放缓预期；好意思联储预期转“鹰”。
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