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着手：郁言债市池州公路钢绞线
2026年2月CPI同比1.3，于预期的0.9，前月0.2。CPI环比1.0，前月0.2。
剔除食物和动力的核心CPI同比1.8，前值0.8。核心CPI环比0.7，前月0.3。
PPI同比-0.9，于预期的-1.1，前月-1.4。PPI环比0.4，前月0.4。奈何看待2月通胀数据？
春节错位扰动CPI同比，1-2月CPI环比并来手脚立节拍好于2021-2025同期平均值。2月CPI同比1.3，为近三年来，较1月的0.2大幅跳升，主要系春节错位影响。并1-2月，CPI环比计高潮1.2，于2021-2025年同期均值0.9，不外仍低于2015-2019年同期均值1.5，略弱于2021年的1.6和2024年的1.3，全体处于频年中等偏水平。拆分来看，
是事业分项是本轮核心CPI回升的主要拉动项，出行相关价钱大幅季节高潮。1-2月核心CPI环比高潮1.0，远于往年同期均值0.4，为2015年以来同期。其中，事业价钱环比高潮1.3，于往年同期均值0.6，主要受本年春节假期较长、天气要求较好、出行需求繁荣开动。其中旅游分项1-2月环比高潮15.9，仅次于2024年同期的17.3，权臣于往年均值7.3；庭事业1-2月高潮3.4，远往年同期1.5，仅次于2021年同期的3.6。不外，租出房房租1-2月计下降0.2，小幅弱于频年-0.1至0.1的区间，对核心CPI形成连累。
二是食物分项仍是连累项，呈现1月弱2月强，但1-2月并来看全体涨幅低于季节。1-2月食物分项环比高潮1.9，低于往年同期均值2.8。其中鲜菜供应充裕连累权臣，1-2月计下降4.9，而夙昔十年同期均为高潮，涨幅均值达12.7；按鲜菜在CPI中约1.74的权重测算，单项连累CPI约0.22个百分点。与此同期，猪肉和蛋类季节高潮，1-2月差异累计高潮5.2和4.0，而往年同期均值差异为-4.1和-2.8，对食物分项形成定拉动。此外，酒类价钱1-2月下降1.7，跌幅为近五年同期大。
频数据炫耀，食物项对3月CPI的连累可能延续。春节假期终结后，3月周猪肉平均批发价较2月均价下降5.5；蔬菜价钱亦捏续偏弱，同期蔬菜平均批发价环比接续下降6.2，猪肉和蔬菜或对3月CPI形成超越连累。
三是奢靡品价钱分化彰着，国补计策提振应边缘趋缓。1-2月用器具下降0.4，而夙昔五年同期频繁高潮0.2-0.9，指向国补对电的因循应尚未默契；交通器用和通讯器用价钱1-2月差异高潮0.4和1.0，依然保管涨势。受金价捏续走影响，其他用品和事业分项1-2月高潮5.0，形成定因循。
PPI环比聚会两月高潮0.4，工业品价钱仍处于快速成立通谈。此走势与PMI数据相印证，2月制造业出厂价分项保管1月的50.6，炫耀工业品出厂价钱保捏彭胀；主要原材料购进价钱虽回落1.3个百分点至54.8，但仍权臣于产成品端。分大类来看：采掘工业价钱由跌1.7转升1.2，杀青较大幅度逆转；原材料涨幅收窄，由0.7降至0.2；加工工业涨幅聚会五个月捏续扩大至0.6池州公路钢绞线，构资本轮PPI成立的核心因循。
拆分来看，是输入型通胀压力加重，有金属和原油链双双加价。有链已聚会三个月高潮，锚索有金属矿选用业和冶炼及压延加工业差异环比高潮7.1和4.6，其中银冶炼、金冶炼、铝冶炼和铜冶炼价钱差异高潮16.9、8.4、4.2和3.7。原油链由跌转涨，石油顺心开采业、化学原料及化学成品制造业、石油煤炭偏激他燃料加工业差异环比高潮5.1、1.3和0.4。受众人有、动力价钱高潮动，输入型通胀传旅途较为显然。
二是算力景气拉动电子半体相关行业价钱高潮，成为PPI成立的亮点向。忖度机通讯和其他电子征战制造业价钱环比高潮0.6，其中电子半体材料、外存储征战及部件、集成电路封装测试系列价钱差异高潮2.8、1.2和1.1，印证AI算力需求彭胀朝上游供应链的价钱传应正在默契。
三是国内订价的黑链和建材类仍处于纰谬，内需不及对工业品价钱的连累尚未消退。黑金属矿选用业、煤炭开采和洗选业、非金属矿物成品业差异环比下降0.8、0.5和0.2，主要响应地产和基建什物责任量落地偏慢、国内末端需求成立仍不充分。
加价广度方针有所收窄。30个主要行业中，环比高潮行业数目由前月13个小幅收窄至11个，电力热力分娩和供应业、黑金属矿选用业、水的分娩和供应业由涨转跌，其中电力热力的分娩和供应业大幅回落3.9。
综来看，1-2月通胀数据呈现“CPI春节应抬升、PPI输入型加价强化”的形状。CPI面，两会政府责任阐明将住户奢靡价钱涨幅地点保管在2，且明确表述“动价钱总水平由负转正、奢靡价钱理良善回升”，计策信号较旧年为积；货币计策亦将物价理回升作为迫切考量。若3-12月环比苦守2021-2025年季节规章，CPI同比或在1.0-1.5区间颠簸，权臣于旧年同期的-0.4至0.8。
PPI面，3月油价冲击或成为全年由负转正的关节节点。参考阐明《油价破百，PPI三种状态》，若布伦特原油3月底差异达90/100/120好意思元/桶，对3月PPI环比的径直拉动差异为+0.5/+0.7/+1.2个百分点，重叠滞后应，4月PPI环比将超越回升+0.6/+0.8/+1.4个百分点；三种状态下全年PPI同比均值差异约为+1.1/+1.4/+2.2，年中峰值差异达+2.0/+2.3/+3.5。
对债市而言，阛阓或提前对潜在的通胀加快回升预期进行订价，油价波动将成为债市短期情感扰动的迫切变量。关联词从全年货币计策定调来看，两会政府责任阐明接续明确“宽货币”，长端利率核心上行空间相对可控。
对股市而言，2026年结构干线或由科技逐步切换至加价链，参考阐明《炼炼之加价干线》，以下向值得温煦：是输入通胀端，动力链（油气、煤化工、化工中上游原料、航运）在地缘时局催化下加价笃信较，有金属中小金属和铝笃信相对较，黄金和铜则呈现多空交汇，农产物温煦饲料原料、化肥、农药；二是内生通胀端，温煦“反内卷”开动的传统行业成立，包括化工、钢铁、煤炭、建材、生猪；三是科技加价端，聚焦AI算力产业链上游，包括算力基础形势（事业器、算力芯片）、存储芯片、光通讯及PCB上游材料（光纤、玻纤）及电力动力。
风险辅导：池州公路钢绞线
货币计策出现预期转念。如国内经济预期放缓、或国外货币计策预期变化，国内货币计策可能出现预期转念。流动出现预期变化。如国内经济数据捏续预期，流动相应可能出现预期变化。
文中阐明节选自华西证券接头所已公开发布接头阐明，具体阐明实质及相关风险辅导等详见完竣版阐明。
]article_adlist-->分析师：肖金川
分析师执业编号：S1120524030004
商酌东谈主：洪青青
证券接头阐明：《通胀大预期，什么信号？》
阐明发布日历：2026年3月9日
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