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　　东吴证券发布研报称，防守携程集团-S（09961）“买入”评。业务连接增态势，入境游策略纵进。该行防守2026-2027年公司non-GAAP净利润掂量200/220亿元，新增2028年掂量239亿元漳州锚索厂，对应2026-2028年non-GAAP口径PE为12/11/10倍。该行看好公司业务成漫空间及入境游策略红利开释。

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　　东吴证券主要不雅点如下：

　　近期事件

　　2026年2月26日，携程集团发布2025年四季度及全年功绩。25Q4公司杀青净收入154.3亿元（东说念主民币，下同），同比增长21；2025全年净收入624.1亿元，同比增长17。全年中枢OTA业求杀青总往返额（GMV）约1.1万亿元。25Q4调度后EBITDA为34.5亿元漳州锚索厂，同比增长11。全年调度后EBITDA为189亿元，同比增长11。全年归母净利润333亿元（含投资收益），全年Non-GAAP归母净利润336亿元，同比增长86。

　　业务保执增，份额进步趋势显赫

　　（1）OTA平台：2025年全年Trip.com总预订量同比增长约60，增速显赫。亚太地区仍为中枢运营区域，公司在该区域的用户增长与影响力逾越进步。（2）出境游：出境旅社和机票预订需求肃穆，尽管部分标的地阛阓存在波动，但游客通过纯真调度标的地聘用防守了举座出境需求的韧。公司执续加强与国外标的地及旅游局的作，进步标的地信息和服务循序。（3）入境游：2025年公司服务约2000万入境游客，流通平台上约15万旅社，钢绞线其中过6.3万旅社为次通过携程平台服务入境游客。入境游消失过6000个景点，40以上为新灵通的入境游景点。

　　国内旅游需求保执肃穆漳州锚索厂，私团与银发经济拓展新增量

　　2025年国内旅游耗尽需求总体褂讪，耗尽者对服务质料和可靠的偏好逾越强化。（1）私团业务增长20，约3500中小旅行社通过携程平台提供定制化私团居品，带动行业增量往返额约110亿元，创造3万个旅游联系劳动岗亭。（2）银发经济面，公司出文化、失业、康养等主题旅游居品，并在上海开设线下旗舰店，结AI对话式器具镌汰银发群体旅游筹备门槛。Q4石友会会员数及GMV同比增长过。（3）“上演+旅游”策略执续发力，2025年杀青三位数增长，全年售出1540场大众上演票务，动跨城出行及蔓延停留时分，为住宿、交通及标的地服务作伙伴创造增量契机。

　　风险领导

　　国外竞争加重、旅游需求波动、监管探询弘扬的不细则。

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攀扯剪辑：史丽君

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