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　　出品：财经上市公司究诘院

　　作家：喜乐

　　泽景股份于3月16日运行内行发售，将于3月24日在港交所挂交游。本次刊行价钱区间为42-48港元/股，刊行股数约为1623万股，对应基础刊行界限为6.8-7.8亿港元。算作国内车载HUD市集排行二的供应商，泽景股份虽乘智能汽车东风完毕营收增长，但其执续蚀本、现款流垂危、客户度麇集等基本面问题，与达8倍的市销率估值酿成显豁反差。要道的是，本次刊行未设绿鞋机制，基石投资者认购比例低且布景单，重复小市值、大比例刊行的特征，上市后股价若护盘资金，其股价幽静濒临严峻考试。

　　2025年蚀本扩大 行业竞争加重布景下主机厂或卓绝压缩盈利空间

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　　泽景股份注于为车企提供W-HUD及AR-HUD贬责案，凭借早期切入和价比势，在车载HUD市集占据席之地。以2024年收入计三明钢绞线多少，公司市集份额达16.2，排行二。然则，光鲜的行业地位背后，是难以荫庇的谋略逆境。

　　公司营收增长呈现“开低走”态势。2022年至2024年，贸易收入区分为2.1亿元、5.5亿元和5.8亿元。其中，2023年同比增速达156.6，呈现井喷式增长；但而后增长动能急剧消弱，2024年增速断崖式回落至5.8，2025年前三季度同比增速也仅为11.7，增长昭着乏力。

　　利润面，公司陷蚀本泥潭。2022年至2024年，净蚀本区分为2.6亿元、1.8亿元、1.4亿元，三年累计蚀本达5.8亿元。2025年前三季度净蚀本急剧扩大至3.5亿元，同比增亏169.2。

　　尽管蚀本部分受先股等金融欠债公允价值变动影响，但剔除该等非时时损益后的中枢蚀本通常遏止乐不雅。2022年至2024年，公司扣非后归母净蚀本区分为0.8亿元、0.2亿元和0.2亿元。插足2025年，前三季度扣非蚀本急剧扩大至0.4亿元，同比增幅达381.8，反应出主贸易务盈利能力不仅未见，反而在加快恶化。

　　现款流面，公司自己“造”能力严重不及。2022年、2023年及2025年前三季度，谋略行为产生的现款流量净额均为负值，区分为-1.4亿元、-1.2亿元、-0.5亿元，仅在2024年录得0.3亿元净流入。

　　公司“增收不增利”的现象，根源在于客户麇集渡过致的议价权缺失。2025年前三季度三明钢绞线多少，前五大客户孝顺了83.1的收入，预应力钢绞线使公司在面对下流主机厂时为被迫。现时，汽车行业降本压力浩大，价钱战热烈，公司为保住份额只可被迫继承降价条目。

　　这平直体现为中枢居品W-HUD单价从2022年的970.9元降至2025年前三季度的837.1元，以及毛利率从2024年的29.6骤降至2025年前三季度的18.5。在利润空间被执续侵蚀下，公司短期盈利难有起。

　　陷蚀本退换市销率却8倍 小市值上市警惕波动风险

　　估值是本次IPO另杰出的矛盾点。尽管公司执续蚀本，但其刊行市值对应的估值水平却权贵于已盈利的行业龙头。

　　按刊行价区间测算，公司上市市值约为52亿至59亿港元，市值下限对应的退换市销率达8.3倍。比较之下，行业排行、已完毕幽静盈利的华阳集团，其现时市值对应的市销率仅约1.3倍。泽景股份算作仍未盈利的行业二名，估值水平远盈利的行业龙头，短缺基本面维持，估值泡沫风险突显。 

　　在基本面疲软且估值企的布景下，本次IPO的刊行结构卓绝放大了公司的投资风险。

　　公司上市市值仅为52亿至59亿港元，属于典型的小市值方针。然则，其刊行界限（6.8-7.8亿港元）占市值比例较。回归港股市集，小市值公司因通顺盘小、资金贯串能力弱，上市后股价时时容易出现剧烈波动。

　　本次IPO仅引入盈科壹号和香港精两基石投资者，计认购约1.1亿港元，按刊行价下限测算仅占基础刊行界限的16.1，认购比例相较近期姿首昭着偏低。要道的是，两投资者均为具有北京政府布景的资金，且与公司老激动存在关联，属于非市集化的“亲一又单”。基石投资者中短缺有市集影响力的长线外资或产业老本，反应出公司在前期市集介中未能得回主流机构投资者的充分认同。

　　此外，本次刊行未建造额配售权（绿鞋）。这安排平庸意味着刊行东谈主在前期市集介时未得回足额的机构订单，因此只得烧毁绿鞋机制，使得公司上市初期股价濒临抛压时，将莫得资金入场维稳，股价幽静依赖二市集的自愿买力量。

　　因此，泽景股份上市后的股价进展时时与是否有资金在二市集进行“贯注”密切干系。若有资金动，股价可能在短期内得回维持以致炒作；若资金安排，则可能因短缺买盘而快速下落。

　　近期，香港证监会已针对市集的终点资金交游行径张开查验，这可能会影响部分资金的操作意愿。若公司原来可能存在的股价贯注测度因监管环境变化而难以本质，其上市后将处于“真裸奔”状态，股价下行风险权贵加多。

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