作家 | 铅笔谈 黄小贵

剪辑 | 铅笔谈 邹蔚

封面图 | 铅笔谈制作

马斯克的老东 PayPal，要被了。

买是金融科技公司 Stripe，以及私募股权巨头 Advent International。两公司建议每股 60.50 好意思元的现款报价，交游总价 530 亿好意思元（约东谈主民币 3587 亿元）。

2021 年，PayPal 市值度 3600 亿好意思元，本次报价不到其市值的六分之。

PayPal 仍是台巨大的收成机器。

2025 年，它处理了 1.79 万亿好意思元的支付，拥 4.39 亿个活跃账户，全年收入 331 亿好意思元，净利润达到 52 亿好意思元（约 350 亿元）。

每年赚 50 多亿好意思元的公司，为什么会走上出售谈判桌？

因为成本觉得它莫得畴昔。

PayPal 还有哪些值钱的东西？

本次的买，颇有来头。

Stripe 亦然支付科技公司，目下估值 1590 亿好意思元，它的投资东谈主包括 PayPal 首创东谈主马斯克和彼得 · 蒂尔；Advent 则是料理约 940 亿好意思元金钱、长久投资支付行业的环球私募巨头。

Stripe 和 Advent 的报价，像次趁 PayPal 估值低迷发起的突袭。

2026 年 2 月，PayPal 公布了份令东谈主失望的事迹瞻望。公司推断全年调养后利润可能握平或小幅下降，远低于华尔街此前期待的增长水平。音问公布后，股价单日着落约 19。董事会同期换 CEO，原惠普恩里克 · 洛雷斯在 3 月继承公司。

洛雷斯上任后飞快动刀。

PayPal 被再行远离为三个业务部门。Venmo 成为相对立的业务单位，其他部门分别负责消耗者和商户家具，以及 Braintree、加密货币等支付作事。这么的调养不错提率，也让 Venmo 等金钱容易被单估值或出售。

据报谈，洛雷斯还盘算削减约 15 亿好意思元成本，并大幅压缩东谈主员。换句话说，即使莫得 Stripe 出现，PayPal 自己也还是进入场手术式重组。

Stripe 标记 着手：Stripe 官网

Stripe 正是在这个时候叩门。

它不缺支付限制。2025 年，使用 Stripe 的企业产生了 1.9 万亿好意思元支付额，同比增长 34，还是过 PayPal 曩昔的支付总数。Stripe 新估值达到 1590 亿好意思元，约是这次 PayPal 报价的三倍。

Stripe 实在清寒的西宁直径15.2钢绞线，是消耗者。

大多数东谈主在网上付款时，即使背后使用了 Stripe，也看不到 Stripe 的名字。它作事的是企业、设备者和电商平台。它匡助商户处理信用卡、订阅、发票、税务、反和跨境支付，却莫得 PayPal 那样庞杂的个东谈主账户体系。

PayPal 手里有 4.39 亿个活跃账户，还有 Venmo 这个入好意思国年青东谈主生活的转账器具。用户还是绑定银行卡、银行账户，留住了长久支付记载，也酿成了使用习尚。

这些东西很难从运行确立。

Stripe 不错买作事器，不错设备新的数字钱包，也不错补贴用户。但要让数亿东谈主把我方的银行卡交给个新平台，再确立十几年酿成的信任，成本可能远远过 530 亿好意思元。

这正是 PayPal 矛盾的地。

它的增长故事还是失，旧金钱却依然特殊值钱。

假如交游完成，Stripe 和 PayPal 每年处理的支付总数将达到约 3.7 万亿好意思元。Stripe 不错把我方的商户会聚，与 PayPal 的消耗者账户会聚起来，还不错借助 Venmo 广钱包、踏实币和其他金融作事。

虽然，这笔收购还远莫得落定，PayPal 可能条目价钱。

Stripe 惬心厚爱研讨这笔交游，证实 PayPal 作为立公司的念念象力正在消释，但作为 Stripe 疆土中的块拼图，它反而再行变得诱东谈主。

命脉支付进口丢失

PayPal 危急的问题，藏在几组看似并不倒霉的数据里。

2025 年，PayPal 支付总数增长 7，活跃账户增长约 1。但它完成的支付交游数目下降了 4，每个活跃账户平均完成的交游次数，也从 60.6 次降到 57.7 次。

钱仍然在 PayPal 的系统里流动。

仅仅用户莫得变得活跃。

尤其让投资者担忧的是 PayPal 结账业务。这个业务即是消耗者在购物网站上看到熟悉的 PayPal 按钮，后登录账户付款。它的利润率时时于 PayPal 为大商户提供的后台支付处理业务。

2025 年四季度，PayPal 线上结账支付额只增长了 1，而年前的增速照旧 6。料理层承认，公司在大型商户和购物旺季的推论并不睬念念。

这不是个平日的增速下降。

PayPal 也曾靠结账进口确立系数这个词帝国。

互联网早期，消耗者不肯意在生疏网站输入信用卡。PayPal 提供了个统账户。买只需要输入邮箱和密码，就能完成付款。商不需要我方处理复杂的金融信息，也容易赢得消耗者信任。

PayPal 的标记度意味着：这网站不错释怀付钱。

但今天，支付进口还是转动。

苹果放胆着 iPhone 和面庞识别。谷歌放胆安卓系统和 Chrome 浏览器。消耗者在手机上购物时，不错顺利调用系统里的银行卡，不跳转到 PayPal，预应力钢绞线不再输入遍密码。

PayPal 虽然看到了危急西宁直径15.2钢绞线。

它出键结账家具 Fastlane，发展先买后付、信用卡、告白、购物返利和踏实币，也试图让 Venmo 从一又友转账器具变成实在的消花钱包。公司旗下还有 Braintree、Xoom、Zettle 和 Honey 等系列业务。

问题是，这些金钱莫得酿成个填塞强的闭环。

Venmo 领有效户，却长久被算作费转账器具使用。

Braintree 处理边远商户交游，却濒临浓烈价钱竞争，利润率不如 PayPal 结账。

Honey 不错为用户寻找惠券，却莫得匡助 PayPal 再行夺回支付进口。

加密货币和踏实币具有念念象空间，但目下还不及以支握系数这个词公司的增长。

PayPal 不是家具太少。

恰巧相悖，它的问题是家具许多，却莫得任何个新家具大概取代阿谁正在老化的 PayPal 按钮。

它仍然领有账户、和支付限制，却越来越像被夹在操作系统、银行卡会聚、电商平台和商户软件之间的中间商。

PayPal 莫得被某个竞争敌手打败。

它被群放胆进口的公司徐徐挤到了旯旮。

再行兑现马斯克的梦念念

PayPal 今天的处境，还藏着个颇具讥刺意味的历史轮回。

1999 年，马斯克出售公司 Zip2 后，创办了在线金融公司 X.com。他念念作念的不仅仅转账器具，而是笼罩进款、支付和其他金融作事的互联网银行。

与此同期，彼得 · 蒂尔、马克斯 · 列夫琴等东谈主创办的 Confinity，正在设备种通过电子邮箱转账的器具。2000 年，X.com 与 Confinity 并。

并之后的公司，成为马斯克待过的三公司。

两公司很快发现，用户可爱的不是复杂的网上银行，而是转账。

那时的 eBay 买拍下商品后，时时需要邮寄支票或汇票。收到钱，再寄出商品。笔交游可能拖上数周。PayPal 把这个经由镌汰到了几分钟。

PayPal 标记 着手：PayPal 官网

双随后发生浓烈内斗。2000 年，马斯克失去 CEO 职位，彼得 · 蒂尔继承公司。公司关闭其他网上银行业务，聚积发展支付，并终名为 PayPal。

这是 PayPal 历史上伏击的聘请。

马斯克念念造互联网金融帝国。PayPal 料理层却把高大的梦念念掉，只保留个其具体的。

事实诠释，后者赢了。

2002 年，PayPal 上市。同庚，eBay 以 15 亿好意思元将其收购。那时， 70 的 eBay 拍接受 PayPal，梗概四分之的成交通过 PayPal 完成。PayPal 也为支付宝提供了"三会聚支付"的参考。

马斯克其后拿着 PayPal 的钱，参预 SpaceX 等技俩。

PayPal 靠自便梦念念赢得胜利。

但二十多年后，支付自己正在变成基础。只提供个结账按钮，还是不及以放胆消耗者，也不及以放胆商户。

Stripe 当今作念的事情，反而接近马斯克曩昔的设念念。

它不知足于处理银行卡。它向商户提供支付、订阅、税务、身份考据、财务料理、踏实币和东谈主工智能交游器具。它但愿成为互联网企业的金融操作系统，而不是个单的付款家具。

收购 PayPal 后，Stripe 还会赢得消耗者账户、Venmo、信贷和数字钱包。

商户在端，消耗者在另端。

支付、账户、金融作事和数据被装进同个系统。

这不即是个当代的 X.com 吗？

虽然，这并不料味着马斯克曩昔系数判断皆是正确的。PayPal 大概活下来，恰正是因为它也曾废弃大而全，先料理了个填塞明确的问题。

但公司的生计战略，不定能成为它二十年后的增长战略。

在创业初期，注不错打败复杂。

当行业进入熟悉期，只剩个的公司，又可能被领有完竣生态的平台吞掉。

PayPal 的故事因此不是失败公司的故事。

它仍然每年处理近 2 万亿好意思元支付，领罕有亿账户，赚取数十亿好意思元利润。它仅仅从互联网支付的创新者，变成了项熟悉、可靠，却不再稀缺的基础作事。

基础作事依然值钱。

但决定它价钱的东谈主，还是不是 PayPal 我方。

二十六年前，马斯克因为念念把公司作念得太大，被赶出了 PayPal。

二十六年后，PayPal 可能因为莫得变得填塞大，要被 Stripe 买走。

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